PTA行业专题报告:PTA行业盈利逐步改善,有望迎来景气向上周期

PX供应有望逐步宽松,有助PTA成本降低我国现有PX产能1440万吨/年,产能供给严重不足,同时受制于国内石脑油供应紧张,行业开工率仅有65%,2016年我国PX进口量1236万吨,对外依赖度高达57%。过去几年由于国内PTA产能过剩,原材料PX严重依赖进口,导致PTA行业整体经营困难。随着我国民营大炼化项目的逐步崛起,2018~2020年预计国内新增PX产能达到2130万吨/年,PX供应有望逐步宽松,有助于降低PTA生产成本。

    聚酯行业景气度回升,有望拉动PTA需求。

    我国超过90%的PTA用于聚酯生产,以涤纶长丝为主,2011年下半年开始涤纶长丝行业景气度逐渐下滑,经历了近五年的低迷调整,供给增速下滑,需求稳步提升,供需关系得到有效改善,2016年下半年进入景气上升通道。2017年以来,涤纶长丝行业供需两旺,前10个月产量和需求同比分别增长7.7%和8.6%,明显超过往年,四季度淡季不淡,盈利进一步向好,同时纺织品服装出口增速转正,显示行业景气度持续向好,有望拉动PTA需求。

    PTA产能增速放缓,行业供需关系不断改善。

    我国PTA产能在2011~2014年呈现爆发式增长,增速分别达到31.1%、56.8%、4.7%和31.6%,2010年以来年均复合增长21.4%。由于产能投放过快,需求短期无法爆发,导致PTA产能严重过剩,产能利用率由近90%大幅下滑至64.5%。近两年我国PTA产能平均增速6.5%,而同期表观消费量平均增速8%左右,特别是2017年前10个月我国PTA产能增速不足3%,而表观消费量增速达到8.9%,表明PTA行业供需关系不断改善。

    PTA盈利大幅改善,有望迎来景气向上周期。

    国内PTA行业自2012年开始进入大面积亏损状态,上游PX依赖进口,行业自身产能严重过剩,下游聚酯行业表现低迷,导致其对产业链上下游均缺少议价权。今年三季度以来,PTA行业盈利状况大幅改善,与主要原材料PX的平均价差达到856元/吨,同比扩大约488元/吨,部分龙头企业PTA税前利润有望达到约300元/吨,进入四季度以来,PTA平均价差839元/吨,继续维持在较高水平,PTA行业有望迎来景气向上周期。

    投资建议(未覆盖,不予评级)。

    推荐重点关注:恒逸石化(权益615万吨/年)、桐昆股份(400万吨/年)、荣盛石化(权益600万吨/年)