石油化工行业:不同油价情境下“三桶油”的投资建议

中石油,中石化,中海油是中国油气勘探生产行业的主要参与者。随着油价的逐步回升,油气勘探生产行业的盈利和估值都将迎来改善。本文旨在对中石油,中石化,中海油这三家公司的业务板块,盈利情况和股价表现进行分析,找到在油价不同阶段三家公司的比较优势。

    我们判断,2018年Brent全年均价大概率维持在70美元/桶。在此油价判断下,我们的投资偏好为:中石油H>中石化H>中海油。

    逻辑在于:1)中石油业绩对油价最敏感;2)中石油上游资产体量最大。在油价70美元/桶的环境下,高成本的油气储量可以转化为利润,储量优势开始显现。3)从估值上看,当前中石油的P/E,P/B均在十年均线之下,且A股对港股溢价超过60%。

    对比2005年到2018年6月的股价和布伦特油价可以发现:2005年-2008年,在原油价格上升环境下,中石油的股价表现优于Brent油价、中石化和中海油。2009年-2014年,油价上升并维持高位,中海油得益于其纯上游业务,股价表现最好。自2014年原油价格下跌触底至2016年油价开始逐步回升以来,得益于炼油和化工板块的支撑,中石化的股价表现最好。

    对三家公司在不同油价背景下的敏感性分析发现: 1)在目前原油目标价格70美元/桶下,中石油、中石化、中海油的2018年EPS将分别上升118%、52%和88%。2)在这三家公司中,中石油对石油价格波动最敏感,中海油次之,中石化业绩变化幅度最小。3)在低油价背景下中石化业绩表现最坚挺,估值最好。