轻工制造行业周报2018年第18期:TDI MDI继续下行利好梦百合,人民币升值预期卸去洁柔压力

本周大盘和轻工板块均上涨。本周前期受益于中美领导人G20会谈释放出的贸易战缓和信号,市场情绪向好,前期受到较大压制的轻工板块迎来反弹;后半周由于美股暴跌等事件影响,市场对贸易战后续走向预期有所疑虑,避险情绪有所升温。本周,上证综指上涨0.68%,轻工制造指数上涨1.28%,跑赢上证综指0.6%,在申万28个版块中排名第16。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为:造纸Ⅱ(+1.78%)、包装印刷Ⅱ(+1.45%)、家用轻工Ⅱ(+1.02%)。上周板块成交量下降224.1万手,周环比-6.38%。个股方面,浙江众成(+10.51%)、顾家家居(+10.48%)、吉宏股份(+10.21%)涨幅靠前;易尚展示(-6.31%)、裕同科技(-4.43%)、紫江企业(-4.1%)跌幅靠前。

    家用轻工:11月出口(以美元计)同比+5.4%,低于预期4.5pcpts;进口增长3%,低于预期11pcpts;贸易顺差3060.4亿元,高于预期919.4亿元。

    出口方面,前期对于2019年初美国关税提升的预期造成了“抢出口”的现象,是导致10月份出口同比增速较高的因素之一,而11月随着贸易战短期边际缓和,关税提升时间延后,“抢出口”效应有所减弱,成为造成11月出口增速下滑的原因之一。而进口方面降幅较大的一部分原因是原油等原材料价格跌幅较大,制造企业成本端压力有所降低。MDI 价格本周继续下跌,【梦百合】、【顾家家居】成本压力进一步释放。记忆棉床垫龙头【梦百合】内销建设随着新核心人物王震加入驶入快车道,线下渠道加速铺设,并首创全新渠道“零压房”,外销优势继续巩固,拟定增加码海外生产基地建设;国内销售规模最大的软体龙头【顾家家居】经营稳健,品牌进入收获期,19PE 仅16.6x;原材料价格下跌为软体龙头提供更大灵活性,有助于提升盈利、进一步进行业务扩张。中国建筑材料流通协会发布了2018年全国BHEI(中国城镇建材家居市场饱和度预警指数)报告显示,全国BHEI 值达到160.98(位于红灯区),表明就全国而言,建材家居卖场整体过剩情况仍在加剧,新一线及二线城市竞争激烈。报告指出我国建材家居业集中度低,要鼓励传统建材家居市场多业态发展。定制家居龙头【尚品宅配】、【索菲亚】、【欧派家居】早已布局整装市场抢占前端流量,19年有望迎来放量,【金牌厨柜】本周公告设立云整装子公司,加入整装赛道。随着整装放量,市场将迎来洗牌,龙头集中度有望提升。

    珠宝首饰:三季报内部分化明显,建议关注优质龙头【周大生】【老凤祥】。

    必选消费:日用品消费受经济扰动较小,近几月社零增速较高,文具、生活用纸防御性较强,文具品类【晨光文具】短期布局价值较高;贸易战边际缓和,人民币升值预期抬头,外加木浆价格下跌,【中顺洁柔】成本压力减轻,盈利水平提升。包装造纸:10月我国纸浆进口量同比下降13.8%,下游需求低迷向原材料端传导明显。【裕同科技】、【劲嘉股份】受益于箱板瓦楞纸价格下行,盈利能力恢复,大包装战略进展顺利,客户群不断拓展;【太阳纸业】木浆自给率逐渐提升,文化纸需求相对稳定。推荐关注各细分板块龙头:防御性考虑传统业务扎实,拓展办公与精品文创的【晨光文具】,生活用纸成长性强,开启扩品类之路的【中顺洁柔】。

    家具板块看好PE 处于底部,EPS 企稳的底部龙头企业。贸易战利空逐渐出清下,推荐中高端软体品类,首推抓住舒适性需求,携手分众占据中产心智,功能沙发供应链护城河明显的软体龙头【敏华控股】,18年仅8.7xPE,对应未来三年CAGR15%-20%;【顾家家居】转债成功落地,18年仅21.2xPE,估值处在历史底部;【梦百合】短期原材料价格低位徘徊提升盈利空间,中长期内销渠道铺设换挡加速,外销海外布局完备,将受益于贸易摩擦带来的集中度提升;【喜临门】渠道红利释放,估值对比增速显著低估;积极关注【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。包装板块关注电子烟前瞻布局、客户资源壁垒较深的【劲嘉股份】;和成本压力下产业链整合能力强的【合兴包装】;苹果产业链相关,客户持续多元化的【裕同科技】。造纸板块建议关注木浆自给率较高,盈利能力较强的【太阳纸业】。

    风险提示:原材料价格快速上涨或下跌;环保政策放松;地产调控超预期,景气度下滑