军工行业2019年度投资策略:基本面改善+改革催化,行业景气度提升

2018年回顾:连续三年下跌,估值趋于合理

    2018年,国防军工指数累计下跌24.91%,在中信29个子行业中排名第6位。板块估值47倍,低于历史中枢,安全边际显著。基金重仓持仓军工市值比例为3.26%,环比改善,未来有望持续提升。

    比较优势显著:经济下行叠加贸易摩擦,军工投资价值显现

    与其他行业相比,军工行业比较优势显著:①自主可控能力强,受贸易摩擦影响较小;②逆周期性明显,军费增速高于GDP增速;③业绩承诺完成率高,业绩风险可控;④股权质押占比较低,爆仓风险较小。

    行业基本面持续改善,看好军机+导弹

    军机:我国军机总体数量较少,重点型号匮乏。未来,运-20成为我国大型运输机主要力量;直-20填补10吨级直升机缺口;L-15弥补高教机型短板。 导弹:我国导弹已基本实现型谱化。“周边局势紧张+实弹化训练加强”,促使导弹储备量增加;外贸需求看,导弹出口井喷式增长,未来市场空间将超千亿美元。

    改革持续深化,军工受益明显

    国企改革:混改是国企改革的重要突破口,第三批23家单位混改试点已经敲定。此次混改重点在集团二级以下企业,民品领域开展。上市公司将成为国企改革的重要载体。

    院所改制:2018年5月,中国兵器装备集团自动化研究所成为第一家获批复转制为企业的单位,预示着院所改制的大门已经开启。我国军工集团资产证券化率普遍偏低,优质的院所资产有望注入上市平台。

    定价机制改革:目标价格管理已开始试点,将有效降低军品生产成本,理论上,军品利润率将由原来的5%提升至10%,总装类企业业绩有望提升。

    投资策略:未来军工“成长+改革”逻辑不变,相关标的如下:

    成长主线:中航光电、航天电器、宏大爆破、高德红外、景嘉微、金信诺 改革主线:中航沈飞、中直股份、中航飞机、航发动力、内蒙一机、中航机电、四创电子、国睿科技

    风险提示:

    改革不达预期;军费增长不达预期