医药与健康护理行业:政策扰动大,短期关注政策免疫标的

2018全年医药板块波动大,内部分化明显。2018年以来,医药板块经历了一轮“过山车”,申万医药指数年内最高达16.29%涨幅,到12月28日指数年内下跌27.67%,整个板块跑输上证综指(-24.59%)。受“4+7”药品集中采购的影响,10-12月申万医药指数涨跌幅分别为-12.6%、5.3%和-10.9%。2018年下半年以来药品板块持续承压,非药板块相对表现较好,生物制药、医疗服务等龙头标的,如通策医疗(48.1%)、智飞生物(35.5%)、我武生物(33.8%)、片仔癀(32.7%)、爱尔眼科(30.5%)等市场表现优异。

    政策扰动大,药品板块估值承压。国家组织“4+7”药品集中采购,药价大幅下降,品种范围扩大和价格区域联动的预期导致医药板块尤其是药品细分领域股价大幅下跌。我们认为:1)医药行业估值不会化工化,相较与我们医药政策等相似的日本市场,中国未来的医药市场还有较大增长空间;2)集采的最终目的是形成医保支付价格,提高医保的定价能力;3)单一货源+最低价+带量是导致本次集采出现囚徒困境的核心原因。

    国产重磅创新药品种接连获批上市,创新药产业趋势不断强化。特瑞普利单抗(君实生物)、信迪利单抗(信达生物)获批。标志着我国免疫抗肿瘤时代的开启;阿斯利康和珐博进共同研发的创新药罗沙司他胶囊是全球首个开发的小分子低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂(HIF-PHI)类治疗肾性贫血的药物,是我国第一个first-in-class创新药品种。具有明显临床价值、治疗肿瘤等重大疾病的国产创新药物接连上市,大大增强了对于患者优质药品的可及性。2018年共有9个国产新药品种获批上市,我们预计2019年能够超过10个。

    政策扰动大,短期内建议关注政策免疫标的。政策频出、医保控费进一步加强,药品板块以及可能受到医保控费影响的标的承压,我们建议短期内关注政策相对免疫类公司:1)“政策避风港”的非药类龙头公司,包括连锁医疗服务、药店(爱尔眼科、通策医疗、益丰药房),消费类属性较强标的(济川药业、鱼跃医疗)、边际改善的商业公司(国药股份);2)短期降价压力较小、具备品种持续兑现能力的创新药企和业绩确定性高的CRO/CMO板块(恒瑞医药、泰格医药、药明康德)等。

    海通医药12月组合跑赢指数1.6个百分点。2018年12月月度组合:济川药业、泰格医药、通策医疗、鱼跃医疗、透景生命、爱尔眼科、益丰药房、恒瑞医药、国药股份(排名不分先后)。12月组合平均下跌9.4%,同期全指医药下跌11.0%,跑赢医药指数1.6个百分点。其中收益靠前的有鱼跃医疗(+9.3%)、通策医疗(-3.6%)等。

    海通医药19年1月组合:泰格医药、通策医疗、鱼跃医疗、爱尔眼科、益丰药房、恒瑞医药、药明康德(排名不分先后)。

    风险提示:政策推进不达预期,医保控费加剧风险,估值波动的风险。