银行业最新观点及一周回顾:板块将延续震荡上行格局

社融过强反弹导致震荡期拉长,实体流动性改善仍需时间

    在经济下行周期中的节奏前移和流动性宽松趋势的影响下,2019年1月社融增量及增速均超出预期,但从社融增量及信贷增量结构上来看,企业中长期融资表现相对正常,主要是以票据为代表的企业短期融资大幅增加。我们认为这种增长结构既反映了利率下行流动性宽松的趋势背景,也包含了银行对资产荒担忧所导致的信贷节奏前移,因此过强的单月数据反弹必然会带来后续反弹力度的减弱,从而在节奏上呈现反弹趋势进二退一、年初季初强,年末季末弱的数据结构。

    虽然目前信用政策持续加码,但一方面银行补充资本传导至信贷供给仍需时间,另一方面信用利差仍处于高位且近期小幅上行,可能在二季度引致金融体系风险偏好下行。

    从需求情况来看:我们前期跟多家银行进行了沟通,多数银行表示前期项目储备依然充足,至少目前来看对一季度投放不构成约束,但储备和实体融资有效需求相对去年有所减少,因此抢投放的现象发生不难理解。

    综上,短期来看,实体流动性好转仍需等待。上市银行已披露的2018年业绩快报数据也验证了这一点,2018年全年营收增速环比仍在继续上行,预计贷款利率并未大幅下行。

    不过,从长期来看,如我们在2019年年度策略中所述,信用监管缓和,名义经济下行,将改善实体流动性状况,终端利率下行的趋势较为确定。

    年报季报披露期临近,对海外资金风险偏好及板块估值形成扰动

    从已披露的业绩快报数据来看,2018年全年归母净利润增速环比回落趋势已基本确定。不过,在低基数及贷款利率下行缓慢情况下,叠加利率下行周期银行更倾向于早投放早收益,2019年一季度单季业绩增速可能出现反弹。预计业绩增速的波动会对板块估值以及外资情绪造成扰动。

    板块将延续震荡上行格局

    总的来看,我们认为社融反弹的持续性有待观察,实体流动性改善仍需等待,而行业盈利波动或扰动海外资金风险偏好,此外前期单边反弹行情已带动板块估值明显抬升,展望后续银行板块行情走势,我们维持上周周报观点,预计银行板块将延续震荡上行格局,绝对收益空间将有所下降。 个股配置方面:高ROE的优质银行是反弹首选;全年来看,经济增速下行期,资产质量将成为核心矛盾,建议关注风控能力好、经营稳健的国有大行和招商银行(A股代码:600036.SH;H股代码:03968.HK)。

    风险提示

    1、国际经济及金融风险超预期;2、金融监管执行力度超预期;3、利率波动超预期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化;6、贸易摩擦升级超预期。