非银金融:逆周期货币政策托底券商,财险业绩触底有望迎来转机

本周券商板块跑赢沪深300指数和非银板块。①2019年1月国内新增人民币贷款3.23万亿元,社融规模增量4.64万亿元,双双超预期并创历史新高,表明货币政策逆周期调节力度正在加大、货币政策传导出现边际改善。在宏观经济增速放缓的大背景下,边际宽松的流动性格局仍将延续,为资本市场和券商板块持续托底。②上市券商公布2019年1月财务数据简报,剔除缺乏同比数据的券商后,单月合计实现营业收入155.35亿元(同比+0.43%,环比-36%),实现净利润亿元(同比-4%,环比-7%)。在去年“春季躁动”形成的业绩高基数下,券商2019年1月营收仍能实现同比正增长,进一步验证了券商基本面的边际改善;大型券商单月业绩虽普遍同比下降(中信证券除外),但在绝对规模上仍完胜中小券商,行业马太效应显著。③展望全年,证券业有望在拓展科创企业融资渠道、支持传统产业资源整合、协助外资入华和中资出海等方面拓宽业务边界,从而边际改善ROE水平,稳步抬升长期价值。在扶优限劣的监管思路下,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者,行业集中度将持续提升。我们建议投资者重点关注中信证券(行业领头羊,机构及海外客户布局超前)和华泰证券(定增+GDR夯实资本,投行和财富管理布局领先)。

    本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块。寿险方面,长端国债利率对保险股价压制有所缓解,近期10年国债利率下行减弱,进入振荡期维持在3.1%的位置小幅波动,结合美元强势周期接近尾声,国债利率有望迎来短期向上反弹,带动保险股估值上涨;负债端由于各家险企产品策略不同,新单增速出现较大分化,我们更看好坚持价值主导的上市险企。财险方面,我们预计2019年车险或将走出谷底,利润将迎来向上拐点,看好财险公司估值触底回升。回顾2018年,在车险增速低迷、行业竞争激烈、手续费率攀升、税负增重、巨灾赔付增加等多重不利因素叠加影响下,财险公司承保盈利大幅缩减,为2019年业绩增长提供了低基数,手续费税前抵扣比例的放开也将为净利润的增长带来极大利好,猪瘟赔付对公司的影响市场或过度反应。另外考虑到消费升级政策以及车船税下调对汽车消费的促进作用,2019年车险业务增速有望超市场预期。基于以上,我们认为保险股估值目前已调整至历史低位,四家A股保险当前P/EV仅为0.6-0.9倍,财险股目前P/B仅为0.9倍,均低于1-1.5倍P/EV(P/B)的合理估值水平,推荐关注中国太保。