食品饮料行业周报:白酒以价换量保增长,龙头消费升级抢份额

投资建议:春节结束,食品饮料特别是白酒的旺季消费情况需要重点关注。结合本周渠道反馈我们认为,多数酒企在18Q4主动控货、旺季加大费用投入让利渠道和终端的方式,使得回款完成了全年既定比例。预计主要白酒上市公司节前完成全年任务30%左右,加上节后3月如再有回款,一季度回款比例基本会在30-40%。预计今年多数企业会把收入增速目标定在10-20%,春节按进度完成任务意味着报表增速大概率落在10-20%,实现两位数增长。但收入质量需要看几点,1、Q4是否停货,建议18Q4+19Q1合计看更加客观;2、发货与回款进度是否相符;3、渠道和终端库存。从价格和费用表现看,除茅台外其余品牌春节批价和终端成交价略低于18年春节;费用方面,多数白酒企业在节前加大了投放力度。与去年春节及全年相比,预计19Q1利润增速会贴近收入增速。

    我们认为19年春节期间白酒消费弱于18年春节,但好于1月初市场悲观预期。消费升级、份额集中依然是龙头公司增长的主线逻辑。价格略降、费用增加,以价换量稳增长是主基调。预计多数上市公司Q1可实现10-20%的收入增长,利润增长平于或略快于收入。从中长期维度看,白酒板块仍有估值修复空间,1、业绩的确定性;2、外资持续买入,持股比例大幅提升;3、拉长维度看,估值仍有吸引力。目前白酒已进入基本面验证期,板块仍有估值修复空间,但不会像1月这样平坦。抓两头、找确定、观北上、看股息。重点推荐贵州茅台、顺鑫农业,以及泸州老窖、洋河股份、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘大众消费品,需求后周期,注重格局,关注提价。必选消费整体需求稳定,从我们跟踪的龙头公司11月-12月零售数据看,乳制品两大龙头伊利、蒙牛增长稳定,高端拉动整体趋势不变;调味品方面,海天和美味鲜酱油增长稳定,海天蚝油高速增长。费用投放方面,结合春节返乡期间的走访,我们认为伊利蒙牛继续保持了常规的终端促销活动,竞争未见明显减弱,两家产品的新鲜度正常;调味品中海天和美味鲜在酱油领域均占优势,海天的品种和价格带更全面和丰富,并且海天在蚝油、料酒、醋上均有布局,特别在蚝油上优势明显。总体看,大众品龙头公司的终端增长稳定,未受宏观经济明显影响,需求刚性。大众消费品继续建议从各细分子行业格局出发,坚守龙头,关注提价后的盈利改善空间。“立足格局、关注改善,中长布局“,推荐伊利股份、双汇发展、中炬高新、海天味业,以及有自身成长或改善逻辑的细分龙头,如涪陵榨菜、洽洽食品,关注千禾味业、汤臣倍健。

    核心推荐:白酒,贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒;大众品,伊利股份、双汇发展、中炬高新、涪陵榨菜、洽洽食品、海天味业。

    重要信息回顾:一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨5.13%,其中白酒涨幅5.96%,上证综指上涨2.45%,跑赢大盘2.68pct,在申万28个子行业中排名第14。涨幅前三位为电子(10.97%),农林牧渔(10.59%),通信(8.37%);个股方面,涨幅前三位为黑牛食品(47.24%)、百润股份(26.39%)、天山生物(21.54%);仅有中炬高新(-0.03%)呈现跌幅。

    板块估值水平:目前食品饮料板块2019年动态PE24.71x,溢价率103%,环比上升4.5%;白酒动态PE23.36x,溢价率92%,环比上升5.6%。