银行:cbs助力永续债发行,资本金压力缓解提估值

事件:

    1月24日晚,央行发布公告决定创设央行票据互换工具(Central Bank Bills Swap,CBS),为银行发行永续债提供流动性支持。另外央行将不低于AA级的银行永续债纳入货币政策工具合格担保品范围。

    简评

    1、政策背景:解除永续债发行障碍 为保证金融支持实体经济的可持续性,包括缓解小微企业、民企企业融资难问题,需要商业银行拥有较为充足的资本金,然在商业银行在资本金上面临约束,在结构上尤其是缺少其他一级资本的补充工具。基于此,2018年12月26日,央行公布称将尽快启动永续债的发行。 但永续债发行实际上也有障碍:一方面,永续债虽然不是新兴债务工具,但我国从未有商业银行发行过永续债,同时永续债在清偿顺序上甚至要低于二级资本工具,因此其流动性和市场接受程度存在较大不确定性; 另一方面,永续债不能做为抵押品,流动性差,其它非银机构持有永续债成本高,发行难度大。

    2、CBS的操作方式 公开招标,到期等额换回。首先,采用固定费率数量招标的方式,面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。其次,中标机构将合格银行发行的永续债换出给央行,并换入等额的央行票据。最后,在央行票据到期日(同互换期限到期日),央行与中标机构互相换回债券,合约终止。

    利息怎么算?债券互换本质上是利息的互换,而此次创设的CBS规定永续债的利息仍归一级交易商所有,以中行二级资本债票面利率为基准,我们预计永续债利率可能会在4.5%左右;而3年期央行票据利率在2.2%。我们预计CBS本身费率可能会超过2.2%,因为通过债券互换,交易商持有债券流动性是增强的,相应综合收益应该有所下降。

    期限如何?央行票据期限与互换期限相同,即在互换到期时央行票据也相应到期。目前央行票据期限有3个月、6个月、1年、2年和三年。