石油化工行业跟踪报告:PX增量产能逐步释放,产业链利润向PTA~涤纶转移

3月以来PX价差收窄,PTA-涤纶价差扩大。3月以来,PX价格持续下降,从2月平均1104美元/吨降至4月1047美元/吨(-5%),“PX-石脑油”价差从579美元/吨降至478美元/吨(-17%)。与此同时,涤纶POY价格从8482元/吨涨至9075元/吨(+7%),“涤纶POY-0.86*0.655*PX-0.34*MEG”综合价差(不含税)从1560元/吨涨至2558元/吨(+64%)。若扣除2019年4月增值税下调影响,涤纶长丝综合价差涨幅53%。

    PX增量产能逐步释放,利润有望继续往下游转移。我们认为PX价格近期下跌的主要原因在于福海创(原翔鹭)160万吨/年PX装置重启,以及恒力炼化225万吨/年PX一线投产。我们预计恒力二线、浙石化、恒逸石化、海南炼化PX产能将在2019年内陆续投产。2018年,我国PX表观消费量2614万吨,进口1590万吨,进口依存度超过60%。上述新产能(合计1260万吨/年)投产后,我国PX自给率有望大幅提升。2019年PTA新增产能相对较少,目前PX价差仍处于相对高位,新产能陆续投放后,我们预计PX利润有望继续向下游转移。

    2Q19 PTA检修计划增加,长丝需求有望季节性回升。根据卓创资讯,今年3月后PTA检修计划增加,涉及产能近2000万吨/年,我们预计PTA有望进入去库存阶段。同时,二季度一般为下游夏装备货高峰期,我们预计长丝需求有望回升。上游支撑叠加下游需求回暖,我们预计PTA-涤纶产业链景气度二季度有望季节性回升。

    短期不确定性因素:PX、PTA检修计划具体落实情况将对PX利润转移节奏形成一定扰动。据卓创资讯统计,二季度亚洲PX检修计划增加,涉及产能790万吨/年,若检修计划落实,对PX或将形成一定支撑。而PTA目前价差区间扩大,我们不排除部分检修存在推迟的可能性。短期关注检修计划的落地情况。

    大炼化项目陆续建成,龙头一体化布局进一步完善,盈利能力和盈利稳定性有望提升。目前2000万吨/年恒力炼化一体化项目已产出成品油及化工品,我们预计2000万吨/年浙石化一期项目及800万吨/年文莱炼化项目2019年也将陆续建成。PX环节的补足,一方面为龙头企业带来新的盈利增长点,另一方面也能够提高公司的盈利稳定性。从2012年的历史数据来看,“涤纶POY-石脑油”的综合价差波动(用标准差/均值衡量)为0.18,低于PX、PTA、涤纶POY单个环节。

    行业集中度有望继续提升,龙头地位进一步巩固。2012-2018年,随着小产能逐步淘汰、龙头企业稳步扩产,PTA-涤纶行业集中度逐年提升,PTA前四大企业市场份额由44%提升至47%,涤纶长丝前四大企业市场份额由30%提升至40%。此轮扩产主要由恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、新凤鸣、东方盛虹等行业龙头主导,未来行业集中度有望进一步提升。

    投资建议。PX新增产能逐渐释放,利润向下游PTA-涤纶转移;此外,我们预计未来行业集中度有望进一步提升,龙头话语权提高。短期主要关注二季度下游长丝需求季节性回升以及大炼化项目投产带来的投资机会。建议关注行业龙头企业:桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化。

    风险提示:原油价格大幅下跌;石化行业景气度下滑;PTA-涤纶产能增速过快;下游需求不及预期;大炼化项目进程不及预期。