造纸轻工行业周报:浆价持续下跌,再推中顺洁柔

浆价进入下行周期,需求是主要原因:据纸业联讯统计,2019年6月针叶浆、阔叶浆报盘相比5月份有明显下跌,例如月亮(针叶浆)从5月700元下跌至630元,明星(阔叶浆)从5月的660元下跌至630元,下跌幅度较为明显,我们认为,一方面和逐渐进入三季度淡季有关,另一方面和下游造纸需求仍处于疲软有关,我们预计浆价在三季度下跌将是主旋律。

    木浆库存处于高位,加速浆价下跌:据纸业联讯统计,5月末青岛港纸浆库存约109万吨,同比增加136%,常熟港纸浆库存49万吨,同比增长7.4%,未来若需求无法继续提升,不排除港口库存水平再次上升;此外海外库存也处于较高水平,4月欧洲港口库存约200万吨,同比增长87.8%,4月全球漂阔浆生产者库存天数65天,也处于历史高位水平。

    汇率只是短期扰动,对浆价采购影响不会影响太大:由于对中美贸易摩擦担忧,4月至今人民币对美元汇率从6.7上涨至6.9,对于浆价采购价格有所影响,我们认为,汇率因素不改变三季度浆价采购下跌的大趋势,以美元报价的外盘浆价近期仍呈现下跌态势,中国企业采购外盘浆价的成本还是将往下行。

    长期来看,中国决定全球商品浆的需求增长:2017年全球商品浆6100万吨,其中中国进口需求量2100万吨,占比35%,并且由于中国木浆需求远远高于全球水平,根据PPPC统计,中国新增需求约占3/4,因此全球未来木浆需求主要依赖于中国,考虑到近期中美贸易摩擦影响以及未来中国经济需求的长期增长态势,预计浆价需求增速将逐步放缓。

    木浆供给仍有增长,木浆行业产能利用率难有提升:2012-2017年商品浆产能从5800万吨增长至6700万吨,年均增速2.9%,据PPPC预测,2019-2021年商品浆将近增200万吨,考虑到未来需求端承压以及木浆行业新增供给,全球木浆行业产能利用率很难有明显提升,从未来一到两年的时间维度来看,浆价仍有较大压力。

    生活用纸最为受益,再次推荐中顺洁柔:生活用纸行业木浆占到生产总成本60%,且终端售价敏感性不高,消费品的行业属性导致企业盈利性改善将显著受益于浆价下行,重点推荐利润弹性大且长期成长性较好的中顺洁柔。

    风险提示:政策风险,下游需求不及预期,原材料价格波动风险。