石油化工2019Q2业绩展望:供给端余威尚在

石化主要上市公司 Q2业绩环比、同比预计表现良好

    二季度行业内热议的“ 炼厂或具体某石化产品盈利下滑,甚至有企业陷生存困境”。但是,我们的业绩预测表明,大部分主要上市公司 Q2业绩能做到环比增长,甚至同比增长。 和直观感受的差异可能在: 1)供给端余威尚在;

    2)国有炼厂定价体系红利。

    投资观点:

    1) 炼化:亚太炼厂 Q2大量检修,但对利润支撑有限

    5-6月份亚太炼厂检修量非常大,达到 250~300万桶/天,尤其是日韩炼厂开工率在 5月份下降非常明显。预计 7月亚太炼厂检修量回到 150万桶/天的正常水平。检修对盈利没有形成明显支撑。新加坡市场成品油裂解价差Q2平均 4.2美金/桶(Q1为 4.8美金/桶), 6月末跌至 0.8美金/桶。而亚太即使是最好的炼厂,也要 3~4美金的裂解价差,才能盈亏平衡。

    中国地炼整个二季度基本笼罩在亏损阴影下,尤其是汽油。是导致 5~6月份检修量显著增加、开工率大幅下降的主要原因。

    另一方面,主营炼厂盈利明显好于地炼,因主营炼厂受到内部结算体系的保护,同时民营大炼化投产对地炼冲击大。

    2) 聚酯:下游阶段性补库如期而至, POY 罕见负库存

    二季度受中美贸易关系前景不明影响,终端服装企业观望心态浓厚,订单推迟递延,导致聚酯产业链 5-6月上旬行情一度十分清淡。随着 6月下旬油价强势反弹,下游补库存行情如期而至。截止 6月 28日,涤纶 POY 库存竟达到罕见的负库存(-1天), FDY 库存降至 0天, DTY 库存也大幅下降至15天(中纤网)。

    盈利方面,“ PX-石脑油”单位利润大幅压缩,最新利润仅为 302元/吨,属于历史上较低水平; PTA 环节盈利大幅改善,最新利润高达 624元/吨;涤纶利润也修复至舒适区间, POY/FDY/DTY 单位利润分别为 376/399/290元/吨。

    展望未来,随着中美贸易战阶段性缓和,二季度被抑制的订单有望在三季度释放,甚至部分四季度订单也有望在三季度提前,三季度纺织服装需求会很强劲,我们继续看好 PTA 及涤纶盈利在三季度盈利。

    3) 油服: Q2进入作业高峰,量价同比预计均有改善根据我们对油服板块的跟踪,国内陆地钻机使用率接近饱和,水力压裂使用率已经饱和;海上钻井平台使用率也达到较高水平。 19Q2全球半潜式平台使用率环比增加 2.6pct。

    价格和毛利率方面,部分装备价格已经有所上调,服务公司和工程公司的新订单毛利率也比去年有所上浮。二季度末半潜式平台日费开始小幅上行,环比一季度末上升 6.9%,同比 18Q2上升 6.2%。

    风险提示: 3月下旬油价大幅上涨或下跌,导致业绩超预期或者不达预期的风险;管道公司成立慢于预期或未来资本开支低于预期的风险