食品饮料行业周报(第31周):高档酒积极控价,酵母YE业务势头仍在
8月组合:五粮液、口子窖、青岛啤酒、伊利 股份、绝味食品。 本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液( -2.15%)、口子窖( -1.58%)、青岛啤酒( -3.93%)、伊利 股份( -0.19%)、绝味食品( -2.50%), 组合收益率为-2.07%。同期上证综指下跌-2.21%, 组合领先上证综指 0.14%。
高端酒积极价格管控,茅台直营落地&国窖挺价控货。 当前行业淡季白酒价格势能仍以蓄能为主,但高端酒价格表现强势,积极实施价格管控策略,茅台直营落地加大对价格控制,国窖出台挺价控货政策进一步跟随提价,高端酒仍是当前确定性最高的板块,重点推荐。
1)贵州茅台: 本周飞天茅台继续紧缺,不少地区一批价已超过 2300元,惜售心态强烈。 本周茅台直营招标首次落地,物美、华润等 6家商超中标 600吨配额,成为茅台首批商超、卖场的经销商。从物美披露的预售公告来看,第一,茅台酒将以 1499元的零售价出售,第二,购买条件严格,需要消费积分和购买其他产品的次数及金额要求,且不参与任何优惠活动。我们认为,这一方面表明茅台的商超直营渠道正式启动,后续和知名电商、机场高铁站点的知晓方案有望陆续落地;另一方面1499元价格红线以及严格的购买规则表明茅台对于价格管控的力度和决心,虽然 600吨短期仍无法解决市场供给紧缺问题,对市场价格影响有限,但随着自营店、商超以及企业团购渠道逐步放货,我们预计中秋旺季一批价存在小幅回落的可能,但到 1800元以下仍然较难。
2)五粮液:目前八代普五主流一批价保持在 960元左右, 8月 1日起零售价从 1199元提升至 1399元,终端实际接受度有待进一步观察,维持实际成交价千元以上预期。
3)泸州老窖: 本周国窖 1573发出提价通知, 52度、 38度计划外提价30元/瓶, 8-9月 52度和 38度国窖经典装减少 30%的配额,这是在上个月 43度等差异化产品提价的基础上,国窖提价控货迈出实质性一步。
我们认为这一方面是国窖价格跟随策略的落地,普五价格持续上行为国窖提价打开空间,另一方面公司通过削减配额内份额来保障提价效果。
目前国窖一批价上涨至 790元左右,跟随涨价策略持续进行。
白酒: 今世缘中报符合预期,洋河结构调整中。 行业来看,本周前半段白酒板块略有调整,主要是行业淡季无明显催化剂,但是可以看到在宏观环境(中美谈判)不确定性加大的情况下,板块防御价值再次凸显。
本周今世缘披露中报, 中报业绩增速与全年指引一致,符合市场预期,南京市场的快速增长主要是抢占了洋河的市场份额,存量博弈明显。洋河方面,近期公司新任销售领导上任,刘总曾经作为一线人员经验丰富、
作风务实,上任后其首要任务是摸清各个市场情况,后续应重点关注其销售思路的变化,特别是如何部署这个中秋旺季;从动销来看,预计二季度省内收入有所下滑,但梦之蓝继续保持增长、产品结构持续提升,省外成长空间仍然充足,中秋备货则视渠道库存出清情况而定,我们预计备货任务有望完成。 当前名酒估值基本处于 20-27倍区间,估值相对合理,短期建议降低预期收益率继续持有, 考虑到中秋旺季献礼和估值切换,三季度末行情可以重点关注。
大众品:食品板块整体回调,中报预期影响较大,关注低估值稳健业绩标的。
安琪酵母: YE 业务快速增长,全球布局可期。近期我们调研了安琪酵母 YE 海外渠道, 2018年公司 YE 销售额约 5.6亿,其中国内销售 4亿左右,占据国内 60%以上的市场份额,海外销售 2亿左右。近年 YE 事业部保持 20%-30%的收入增速,目前 YE 事业部已超过烘焙国际事业部,在安琪中利润排名第二,仅次于营销中心(国内烘焙)。 2018年安琪 YE 产能为 7.8万吨全球第一,产销量仅次于思宾格(乐斯福旗下的YE 业务)位居全球第二。( 1)渠道方面,安琪 YE 业务以 2B 为主,海外销售人员较少,今年扩招部分人员。国际市场主要依托于当地代理商,每个国家或地区通常设置 1-2家,公司销售人员对接代理商为主。国际业务打款政策严格,通常先款后货,坏账风险较小。( 2)定价方面,安琪在国内及亚太处于领导地位,定价高于竞品;欧美成熟市场竞品强势,安琪定价低于竞品;海外竞争对手薄弱区域,安琪采取多方位开发的市场营销方式。 YE 提价较少,作为酵母深加工产品利润率较高,未来规模效应增强后利润率将进一步上升。( 3)薪酬考核方面,销售分日常绩效与年底绩效两块,年底绩效与个人和事业部 KPI 均挂钩。 2019年 YE事业部个人增长目标均在 30%以上,事业部整体目标为 18%。目前安琪薪酬水平在宜昌具备较强的吸引力,期待公司领导更换后激励进一步增强。
乳制品:伊利市占率稳步提升,蒙牛买赠 7月略有减弱。 近期草根调研了解到 4-7月常温液态奶伊利、蒙牛继续维持较快增速,其中大单品安慕希、金典维持 20%以上增长,特仑苏、纯甄维持 15%以上增长, 4-6月买赠加大,但是部分地区 7月整体买赠环比 6月略有减弱,有所好转。
上游原奶持续温和涨价,我们预计龙头伊利 19Q2收奶价上涨超 5%,成本略有压力,结合买赠+成本,我们预计结构升级难以抵消,预计 19Q2伊利毛利率小幅下滑。考虑 18Q2世界杯期间伊利蒙牛广告竞争同样激烈, 19Q2线上广告费用回归正常,同比下降,我们预计 19Q2伊利销售费用率有所回落。整体看,我们预计伊利 19Q2收入增速在 15%,利润增速在 14-15%, 19H1收入增速在 16.5%,利润增速在 11%左右。看好龙头的的长期配置价值, 58亿回购 3%股权完成后,下半年预计推出股权激励方案,业绩长期保障加持,加之公司已经具备的渠道、品牌壁垒,看好长期配置价值。
保健品:汤臣倍健业绩边际向好,预计三季度略有好转。 19H1公司收入 29.7亿元,同比+36.88%, 19Q2收入 13.99亿元,同比+27%。分品类看, 19H1主品牌“汤臣倍健”同比+14.44%,关节护理“健力多”同比+ 53.71%,我们测算健视佳增速+50%, LSG 中国线下预计 5000万左右收入,并表海外 LSG 贡献 2.7亿元收入。剔除 LSG 并表后,国内业务
收入 27亿元,同比增长 24%。分渠道看,我们预计 19H1线上电商平台政策变化等因素影响约 5%增长,药店渠道增速在 23%以上、母婴及商超其他渠道增速翻倍。利润符合预期,销售费用投入增多+LSG 并表后亏损影响部分利润释放,预计下半年利润转好。预计 2019年收入 58.7亿元,同比+35%,净利润 12.6,同比+25%,对应 PE22X,业绩稳健增长。
短期受到医保、电商平台政策影响影响,长期空间较大。目前草根调研了解,二季度终端动销有所提速,库存逐渐消化,预计三季度收入和利润有所提速,建议积极关注。
烘焙:元祖蛋糕提价+睡眠卡+增值税增厚多重驱动,低估值,高分红。
1)公司 19H1实现营业收入 8.33亿,同比+15.3%,归母净利润增长 35.6%。
未提领的卡券体现在预收款,可以期待。 19Q2营业利润增长 10%,归母净利润略有下滑主因主因营业外支出、非经常损益减少、和季度税金原因影响, 19Q2利润 4223万,占比全年 3.4亿利润仅 13%,影响有限,建议全年展望。 2)关注元祖超跌带来的布局机会。我们预计元祖 2019年收入增速在 10-15%,预计利润增加 9730万, 2019年利润在 3.4亿,贡献一是确认新增 4153.9万元睡眠卡收入,扣税后利润新增 3460.3万元;二是增值税下调利好 11%的利润贡献,预计新增 2640万利润;三是蛋糕提价+租金下调,按照 15%利润增长保守估计,预计利润新增 3600万。公司当前 PE 仅 15X,低估值、高分红、中秋月饼旺季来临,高投资性价比。
投资策略: 行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。 参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝 对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;
啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。
风险提示: 三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。