军工行业半年报业绩综述:业绩稳步增长,主机厂盈利大幅改善

2019H1军工业绩稳步增长,盈利持续向好。1)受益于军改影响逐步消除带来的装备费执行率提升,军工行业基本面逐步改善,2019H1行业实现营收2803.9亿元,同比增长11%(-1pp),增速排名第7/29,净利147.8亿元,同比增长20%(+1PP),增速排名第6/29;毛利率为18.77+0.46PP),期间费用率为12.30%(+0.81PP)。2)我们认为,板块业绩稳步提升,印证基本面改善逻辑,预计随着装备费执行率提升,行业整体增速有望超过,首选飞行器产业链。

    国企军工净利改善情况好于民参军。1)2019H1国企军工营收2170亿元,同比增长13%(+3pp),净利99亿元,同比增长23%(+6pp);民参军营收633亿元,同比增长4%(-16pp),净利48亿元,同比增长16%(-9pp)。2)长期以来,民参军毛利率和期间费用率高于国企军工,2019H1毛利率差距扩大1.97pp,期间费用率差距扩大1.93pp。3)单季来看,相较于2019Q1,Q2国企军工营收(-20pp)、净利(-16pp)以及民参军营收(-6pp)、净利(-20pp)均放缓。

    航空/船舶/材料板块净利增速提升明显。1)2019H1,7个子板块营收均实现正向增长,其中核电板块增速最快,达25;除了地面武器板块,其余6个子板块净利均实现正向增长,其中材料及加工板块净利增速最快,达50,船舶增速38,航空增速23%。2)2019Q2,除了船舶板块,其余6个子板块营收均保持正增长;净利方面,地面武器和核电板块净利同比下滑,其余板块正增长,船舶和材料板块增速较高,分别达到62%和55%。

    总装厂业绩改善最为明显。2019H1,总装厂净利增长92,大幅改善,扣除影响较大的中国船舶后,依旧增长39,分系统和元器件营收增速分别为12%和8%。2)2019H1总装厂现金流减少147亿元,主要由中航沈飞与中直股份采购增加以及中国重工产品建造节点不均匀分布带来的销售回款同比下降较多所致。

    投资主线:1)定价改革:推荐中航沈飞、中直股份、内蒙一机、中航飞机。2)零部件:推荐中航光电、航天电器、航天电子、中航机电、中航电子。3)资产证券化:推荐四创电子、国睿科技,杰赛科技、天奥电子受益。4)优质民参军:推荐菲利华,光威复材、火炬电子受益。