建筑装饰2019年秋季投资策略报告:拥抱弱周期,把握基建设计和建筑央企两大核心资产

2019年行情回顾:建筑行业具有“三低”特征

    建筑板块年初以来具有低估值、低持仓、低涨幅的“三低”特征。

    行业涨幅及基金持仓位于28个行业中的倒数第二位,估值亦处于历史较低水平。

    基建产业链:拥抱弱周期,把握基建设计和央企两大核心资产

    我们认为需求和能力决定本轮基建投资将呈现出弱周期的特征,基建投资增速高点很可能出现在今年四季度,但是弱周期下基建仍有阶段性的投资机会。在信贷没有明显宽松后,我们看到宏观经济下行压力加大,而中美贸易争端很可能是长期的、反复的,同时随着地产拐点的出现,经济下行尤其是就业压力将逐渐显现。如果选择对冲手段,基建将是优于地产的选择,而资金来源将来自专项债扩容或使用往年未用额度。随着今年2.15万亿新增限额部分预计将于9月底前发行完毕,我们很有可能在9月或10月看到专项债新增额度上调,届时将抬升设计板块估值。

    而从中长期的角度来看,即使基建增速放缓,具备综甲资质和优秀管理经验的设计院将通过异地扩张、拓宽全过程工程咨询以及外延并购的方式保证业绩增长。设计龙头苏交科、中设集团目前PE(TTM)仅有12-13倍,未来三年复合增速在20%以上是大概率能够实现的,同时行业具备较好的现金流,基建设计板块将是建筑行业的核心资产。我们首先推荐基建设计板块,首选江苏地区龙头设计院以及低估值的建筑央企。

    地产产业链:拐点出现,周期向下

    5月以来限制房地产融资的文件陆续出台,以及7月30日政治局会议中提到“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,坚决抑制房价上涨,随着建安投资对房地产开发投资的支撑力度有所减弱以及土地购置费下滑,预计全年房地产开发投资增速将延续回落趋势。

    我们认为,下半年地产融资端仍将面临较紧的局面。短期来看全装修是装修行业的最优赛道,但是下半年我们将看到地产新开工回落与地产商融资端的收紧,这对装修公司获取全装修订单及回款是不利的,进而对行业估值形成制约。而家装由于受到全装修的挤压,订单及盈利情况均受到较大程度冲击,未来将逐渐过渡到存量房市场。在地产周期大拐点出现的背景下,装修板块经营将会承压。