轻工制造行业2019中报总结:家居中报略回暖,Q3基数逐渐走低仍可期待

轻工板块综述:2019H1行业整体继续承压,实现营业收入2236.78亿元(剔除新股及长尾公司),同比微增2.43%;实现归母净利润151.38亿元,同比下滑11.61%。分季度看,轻工板块Q1/Q2收入端同比分别+4.48%/+0.56%,利润端分别-10.96%/-12.22%。Q2收入端增速较Q1继续回落,利润端同比下滑幅度略有扩大。2018Q3起,除文娱办公及成品家具子版块外,其他子版块和轻工板块整体收入与利润增速均出现较大幅度下滑,19年下半年基数明显降低,业绩修复值得期待。n文娱办公:上半年板块整体实现营业收入118.01亿元,同比+30.00%;实现归母净利润10.00亿元,同比+24.81%;其中晨光文具及齐心集团两家龙头公司收入及利润占比超过子版块50%,两家公司靓丽的业绩支撑板块整体高速增长。剔除姚记科技游戏业务影响后,子版块毛利率与去年同期基本持平,ROE受益于资产周转率上升同比+0.83pcpts至5.48%。

    定制家具:上半年板块整体实现营业收入168.11亿元,同比+12.40%;实现归母净利润17.28亿元,同比+12.93%,业绩基本符合市场预期。Q2定制家具收入增速明显回暖,后续预计基数逐步走低,同时交房预期好转,收入增速有望继续好转。定制板块毛利率及净利率基本保持稳定,ROE受工程单增加拖累周转影响,略下滑0.18pcpts至7.08%,但在各细分板块中仍居首位。

    成品家具:上半年板块整体实现营业收入321.84亿元,同比+10.53%;实现归母净利润25.73亿元,同比+11.73%。分季度看,Q2收入端增速受中美贸易摩擦影响明显放缓,利润端由于18Q2低基数增长较快(18Q2利润端同比-3.47%)。盈利能力方面,期间费用率上行对冲了增值税及原材料下跌带来的毛利率提升,净利率基本与去年同期持平。珠宝首饰:上半年板块整体实现营业收入437.75亿元,同比-0.75%;实现归母净利润16.13亿元,同比+7.44%。19H1板块收入较去年同期略有下滑,但Q2黄金价格持续上涨,促进黄金珠宝销售量价齐升,子版块业绩增速明显回暖。我们认为黄金的涨价预期还将继续支撑行业景气度的回暖。

    造纸:上半年板块实现营业收入657.38亿元,同比-5.90%;实现归母净利润38.30亿元,同比-46.46%。分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入331.11/338.40亿元,同比分别-2.31%/-9.10%;实现归母净利润16.03/21.85亿元,同比-47.47%/-46.14%。原纸价格下跌且下跌幅度大于原材料下幅度,使得造纸子版块利润端下滑幅度较大。尽管净利率同比-4.58pcpts至5.88%,但箱板纸及文化纸吨纸毛利率较18H2均有提高。我们测算箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸19H1平均吨纸毛利分别为1149/1112/1867/1429元/吨,平均吨纸毛利率(仅计算原材料成本)为26.19%/30.41%/30.49%/25.14%,较18H2提高1-4pcpts,盈利能力环比恢复。Q3箱板瓦楞纸吨纸毛利稳定,文化纸吨纸毛利继续上行,且旺季纸价还有继续上行空间,伴随基数降低,下半年造纸业业绩与盈利能力或将修复。

    包装:上半年板块实现营业收入452.04亿元,同比+3.80%;实现归母净利润36.84亿元,同比+3.93%。其中纸包装实现归母净利润19.60亿元,同比+9.99%。分季度看,Q2贸易摩擦影响下需求下滑,同时原纸价格下跌影响纸包装出货价,包装行业Q2收入同比小幅下滑。

    投资建议:板块整体压力延续,但细分子版块及个股中分化明显,建议优先关注高韧性增长稳健的必选消费品类及各细分板块龙头。必选消费:【晨光文具】成长性不断被验证,传统业务地位稳固;2B业务科力普受益于办公市场不断扩容,规模效应显现,盈利性逐渐提升;生活馆探索文创消费升级,年内有望达到盈亏平衡。同时建议关注另一2B办公龙头【齐心集团】。【中顺洁柔】中报业绩靓丽,短期木浆低位保证较高盈利空间,中长期产品结构不断完善,中低端副牌“太阳”与中高端主牌“洁柔”形成互补,打开生活用纸成长空间。家具:定制家具尚处调整期,但前三龙头优势突出,定制家具航母【欧派家居】,C端渠道优势明显并继续快速扩张,多品牌战略拓宽成长空间;B端工程业务保持较高增长。【尚品宅配】技术实力打造差异化整装路线,整装云逐渐迈入正轨。【索菲亚】专注“索菲亚”品牌打造,大家居格局日渐清晰,融合店开设速度加快。软体家具受中美贸易摩擦影响H1业绩压力较大,但随着海外产能及效率提升,H2基本面有望好转,龙头具有明显估值优势,推荐关注【敏华控股】、【顾家家居】、【梦百合】。珠宝首饰:行业形成比较明显的分化格局,龙头增长较为稳健,短期金价提供催化因素,中长期品牌力将逐渐体现出差异化。推荐关注轻资产持续扩张的【周大生】,黄金占比较高的【老凤祥】。其他轻工:预计行业规范化后,营销属性较重的互联网品牌发展将受限制,产业链核心供应商、与中烟合作紧密的品牌商及占据流量入口的渠道商受益较大。推荐关注深度绑定中烟,HNB与蒸汽电子烟双线发展,或引领行业走向规范化的【劲嘉股份】;受益于IQOS不断拓展全球市场的IQOS供应链企业【盈趣科技】;同时建议关注烟草薄片供应商【集友股份】、中烟出口贸易平台【中烟香港】。持续关注:【老凤祥】【吉宏股份】【太阳纸业】【山鹰纸业】【裕同科技】

    风险提示:宏观经济景气度下行,原材料价格波动,汇率波动,中美贸易摩擦波折等。