“停产令”出台 19年蓝天保卫战继续升级

港口煤价小幅下跌。截至10 月16 日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价574.0 元/吨，较上周下跌5.0 元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI 5500(含税) 579.0 元/吨，较上周下跌5.0 元/吨。产地方面，山西大同南郊弱粘煤418.0 元/吨，较上周上涨2.0 元/吨；内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤428.0 元/吨，较上周下跌4.0 元/吨。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价68.38 美元/吨，较上周上涨0.82 美元/吨。截止10 月16 日动力煤主力合约期货贴水17.0 元/吨。

    六大电日耗高位运行。本周沿海六大电日耗均值为62.4 万吨，较上周的63.4 万吨下降1.0 万吨，降幅1.6%，较18 年同期的51.7 万吨增加10.7 万吨，增幅20.7%；10 月17 日六大电日耗为59.2 万吨，周环比下降4.5 万吨，降幅7.1%，同比增加7.2 万吨，增幅13.8%，可用天数为27.2 天，较上周同期增加2.2 天，较去年同期下降2.7 天。

    9 月原煤产量同比增加4.4%，进口煤限制不及预期，港口煤炭库存小幅增加。9 月份，全国原煤产量32414 万吨，同比增长4.4%，增速比上月收窄0.6 个百分点；环比增加812 万吨，增长2.57%。2019 年9 月份我国煤及褐煤进口量为3028.8 吨，同比增加20.49%，1-9 月为25057.3 吨，同比增加9.5%。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅增加，周内库存水平均值1365.7 万吨，较上周的1311.3 万吨增加54.3 万吨，增幅4.1%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1594.8 万吨，较上周增加4.7 万吨，增幅0.3%，较18 年同期增加51.9 万吨，增幅3.4%；截至10 月16 日秦皇岛港港口吞吐量周环比增加13.6 万吨至56.8 万吨。

    焦炭焦煤板块：焦炭方面，目前，钢焦博弈加剧，市场暂时观望。截止10 月15 日，山西吕梁准一级冶金焦指数1670 元/吨，周环比下跌30 元/吨，月环比下跌30 元/吨；河北唐山准一级冶金焦指数1910 元/吨，周环比持平，月环比持平。焦煤方面，炼焦煤：低硫主焦再次跌价，个别原煤价格回升。截止10 月15 日，CCI 山西低硫指数1468 元/吨，周环比下跌31 元/吨，月环比下跌69 元/吨；CCI 山西高硫指数1096 元/吨，周环比下跌5 元/吨，月环比下跌28 元/吨。

    10 月16 日，生态环境部发布《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，《方案》主要内容包括：1）煤炭行业：坚持宜电则电、宜气则气、宜煤则煤、宜热则热，2019 年10 月底前，“2+26”城市完成散煤替代524 万户（同比增加162 万户）；2）钢铁行业：2019 年12 月底前，天津市关停荣程钢铁588 立方米高炉1 台，河北省压减退出钢铁产能1400 万吨，山西省压减钢铁产能175 万吨，河北省加快压减1000 立方米以下炼钢用生铁高炉和100 吨以下转炉；3）焦化行业：《方案》提出的产业结构调整方面涉及焦炭产能2331 万吨，其中，山西、山东关停淘汰焦炭产能合计2031 万吨，占比86%。我们认为，今年“停产令”摒弃了强制性错峰生产、大范围停工停产、“一律关停”“先停再说”等敷衍应对措施，严格按照评级程序，首次确定A、B、C 分级企业，实施动态管理。今年“停产令”较去年严格很多，宜煤则煤等措施符合一切从实际出发的最高能源战略会议精神，重点关注冬季电煤补库进度及煤焦钢产业链实际限产力度。行业方面，主产地产能释放力度有所增加，进口煤限制力度不及预期，需求端传导下行压力较大，港口库存累积，煤炭市场整体弱稳。具体来看，一方面，9 月份我国进口煤3028.8 吨，同比增加20.49%，限制进口煤不及预期，进口煤份额虽大幅减少，但限制力度并未严格实施，对内贸煤形成一定的冲击，此外，大庆结束后，主产地煤炭产量有所恢复，大秦线检修完毕，煤运通道限制解除，叠加下游需求不振，直接导致港口库存累积；另一方面，进入四季度，年底煤电定价谈判进入预热期，在电价改革的大背景下，电企压价意愿较为强烈，动力煤主力合约连续下跌，市场看空情绪浓厚。整体来看，短期内冬季补库效应不明显，行业淡季，煤炭市场承压运行。动力煤继续推荐估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，和业绩稳健、现金流充沛的中国神华（H、A）三大核心标的。

    炼焦煤积极关注西山煤电（国改预期）、淮北矿业、平煤股份等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。

    风险因素：安全生产事故，下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。