通信设备：全球观察-诺基亚3Q19

行业近况

    诺基亚发布3Q19 公司业绩，我们认为公司整体业绩主要反映：1）全球运营商5G 建设需求稳步放量。诺基亚单季度实现营收56.86 亿欧元，同比增长4%，可比货币口径同比增长1%，基本符合彭博一致预期，收入端增长主要受客户5G建设需求的支撑；2）受中国市场竞争加剧等因素影响，利润率承压明显。实现营业利润2.64 亿欧元，对应营业利润率4.6%，同比由亏转盈，低出彭博一致预期47%；实现净利润0.87 亿欧元。以上两点基本与爱立信业绩反映的一致。

    利润率承压，公司调低2019 全年及2020 年全年业绩指引。将2019 年Non-IFRS口径下的摊薄EPS 中位数下调11%至0.21 欧元，全年营业利润率指引中位数下修2ppt 至8.5%，经常性自由现金流由小幅为正下修为略负。将2020 年Non-IFRS口径下的摊薄EPS 中位数指引下调36%至0.25 欧元。诺基亚指引未来3-5 年的营业利润率将保持在12-14%水平。

    公司3Q19 网络业务相关研发费用下降7%。为更好地支持公司5G 时期的投资，并维护公司现金状态，诺基亚董事会决定不分配3FQ18 & 4FQ18 的股息。10 月24 日公司股价盘前跌超20%。

    评论

    全球5G 建设市场有所分化，中国市场竞争激烈。3Q19 分区域看：

    亚太市场营收同比增长14%，我们认为这主要受益于日本和韩国的运营商建设。

    北美市场营收增长7%不及预期，主要受到T-mobile 和Sprint 合并过程中，资本开支规模有所限制的影响。但结合此前爱立信3Q19 北美营收同比增长27%超预期，我们认为诺基亚的温和增长也承压于来自爱立信的竞争。

    大中华区营收下滑21%，主要受市场竞争趋于激烈、国内运营商采购价格较低的影响。诺基亚认可中国在全球5G 建设中的重要地位，但对中国市场业务的回报率持谨慎态度。诺基亚提到4G 网络升级的相关采购中，利润率并没有较4G 前期提升，公司认为这一反常现象体现了竞争的激烈，且这一现象并不可长期持续。

    网络业务板块，无线接入表现平淡，有线网继续下滑。

    ①IP 路由设备营收增长17%，主要由于公司FP4 产品的较强竞争力和供应链优化。

    ②5G 网络部署带动移动接入业务收入增长4%至44.34 亿欧元，增长部分被4G网络建设减少、北美运营商合并、中国市场持续的竞争压力抵消。5G 毛利率下滑，主要是由于产品成本较高。

    ③有线接入和光网络营收均出现下滑，我们认为这印证了运营商资本开支对无线侧的倾斜。有线侧毛利率的下滑主要受宽带接入和数字家庭的影响。

    估值与建议

    我们认为中国无线市场短期存在4G 和5G 的切换，且5G 刚开始的毛利率存在压力。中国区的建设规模没有起量之前，1-2 个季度产业链公司或有业绩压力。另一方面，长期看Nokia 的竞争力弱化，可能导致通信设备行业出现变化。

    风险

    运营商5G 招标规模和节奏低于市场预期。