医药行业三季报分析：关注研发投入高增长企业及医药外包行业

投资要点：

    规模以上医药制造业营业利润增速呈现回升趋势。据Wind 援引国家统计局数据，2019 年Q1-Q3 规模以上医药制造业企业收入18184.2 亿元，按可比收入口径同比增长8.4%，营业利润2349.7 亿元，按可比收入口径同比增长10.4%，规模以上医药制造企业营业利润同比增速呈现回升趋势。

    医药生物板块业绩分化，医疗器械行业归母净利润加速增长。2019 前三季度医药板块上市公司营收同比增长14.8%，较上年同期下降7.1 个百分点；归母净利润同比增长4.9%，较上年同期下降4.7 个百分点。其中医疗器械行业2019前三季度归母净利润同比增长25.1%，在营收端增速放缓的情况下，归母净利润增速较上年同期提升0.9 个百分点。

    医药外包行业收入、扣非净利润保持高增长。2019 前三季度，医药外包行业营收、扣非净利润增速高于医药生物板块行业整体水平。扣除小基数影响，2019前三季度扣非归母净利润同比增速最高的分别是泰格医药（+65.8%）、康龙化成（+47.0%）、凯莱英（+39.0%）。

    前三季度医药板块研发支出快速增长，恒瑞医药等研发支出最高。我们统计了279 家披露了研发支出的医药生物企业，按可比口径，医药板块2019 年前三季度研发支出合计290 亿元，同比增长26.1%，其中化学制剂板块研发支出最高且增速最快，2019 前三季度研发支出合计114 亿元，同比增长37.1%。2019年前三季度研发支出最高的医药企业为：恒瑞医药（28.9 亿元，+67%）、复星医药（12.9 亿元，+16%）、迈瑞医疗（10.8 亿元，+12%）。

    集采影响显现，化学制剂、生物制品板块销售费用率下降明显。2019 前三季度医药板块三项费用率22.0%，与去年同期持平。其中，化学制剂板块销售费用率29.6%，较去年同期下降1.5 个百分点。我们认为化学制剂板块销售费用下降可能与集采政策有关。

    生物制品板块应收账款、存货周转天数大幅下降。2 生物制品板块应收账款周转天数67.5 天，较去年同期下降14.1 天；存货周转天数176.0 天，较去年同期下降89.1 天。

    剔除小基数影响后，2019Q1-Q3 扣非净利润增速大于等于50%的共16 家，其中金域医学、泰格医药、智飞生物、长春高新等增长强劲；增速30%-50%的共34 家，其中康龙化成、通策医疗、贝达药业、益丰药房、凯莱英、健友股份、药明康德、爱尔眼科、大参林、我武生物、华兰生物等增长强劲；增速0-30%的共99 家，其中健康元、山东药玻、迈瑞医疗、恒瑞医药等增长强劲。

    我们建议关注三季报业绩增长明显企业：1）具备品种持续兑现能力的创新药企和业绩快速增长 CRO/CMO 板块（恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、药明康德、凯莱英等）；2）非药、消费类龙头公司，包括连锁医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）、药店（益丰药房、老百姓、大参林、一心堂），消费类属性较强标的（鱼跃医疗、片仔癀）；3）趋势向好的细分行业公司（迈瑞医疗、康泰生物、华兰生物、长春高新、我武生物、山东药玻、健帆生物）等。

    风险提示：行业政策变化、市场估值波动。