石油天然气：城市燃气股建议短期获利了结

行业近况

    我们本周在北京组织了天然气行业专家调研，主要反馈如下。

    评论

    关于19/20 冬季采暖：

    1）中国东北地区已经开始正式供暖，京津冀地区现在已经进入试暖期，将于11月15 号正式进入采暖季。从往年的情况来看，北京和上海是全国最晚敲定采暖季（对于上海来说是冬季）合同的地区。随着近日北京和上海地区采暖季购气合同的敲定，我们预计全国主要省市地区的采暖季购气合同谈判工作都已经落地。

    2）具体的价格细节请参照我们之前发布的报告《19/20 采暖季冬季起价展望》。

    关于国家管网公司：

    1）我们认为国家管网公司设立时间表现在仍然未知，然而今年年内落地可能性仍然存在。我们判断初期可能只是挂牌设立公司，具体的资产注入方案预计仍然需要时间。

    2）考虑到进口LNG 和管道气 “照付不议”合同的存在，我们预计管网公司设立且开始正式运营后，短期可以供第三方公平接入的管网容量可能非常有限，在10-15%之内。但是随着未来新建管网的推进，可供开放管网容量将逐步增加，从而达到“无歧视准入”的改革目的。

    3）我们认为，从全国油气运输总成本的角度来看，加大管网互联互通程度可能带来的改革成效之一就是降低“管输成本”，但这并不一定就代表了“管输费”会降低，这是两个不同的概念。

    4）采暖季的管网容量是稀缺资源，我们认为国家管网公司设立后，可能采取的管容竞拍方式会进一步推高冬季供气价格，这可能和市场预期的降低综合气价的想法有所背离。

    5）我们认为国家管网公司初期的主要改革切入点是“放开管道准入”，从而恢复长输天然气管网的公共设施属性，而非垄断资产。而“降低气价”并非短期主要目标，甚至在管网公司设立短期内我们认为天然气供气价会进一步上浮，有助上游企业继续弥补天然气进口的政策性亏损。

    第4 和5 点均与现有的市场一致性预期相背离，我们认为国家管网公司的落地，短期对于下游城市燃气企业偏利空，而非利好。

    估值与建议

    考虑到华润燃气、新奥能源等城市燃气股今年以来的涨幅较为可观，我们认为现在是获利了结的好时点。维持覆盖公司盈利预测、目标价与评级不变。

    风险

    改革慢于预期；天然气需求增速放缓。