动力电池行业点评：德国拟提升新能源车补贴 海外供应链弹性加大

事件

    德国拟从2020 年开始的5 年内，将插电混动汽车补贴从现有的3000 欧元提高至4500 欧元；针对价格高于4万欧元的电池驱动汽车，补贴增至5000 欧元。

    评论

    1、传统汽车强国持续加码，彰显对新能源汽车的认可? 在日益趋严的碳排放压力下，在特斯拉以及中国新能源车的竞争下，欧洲开始发力新能源车，随着大众ID.3 在Zwickau 工厂正式开启量产，标志着大众纯电动平台MEB 正式进入量产阶段，同时德国政府计划上调补贴以及对基础设施投入继续加码，显示了传统汽车强国德国乃至欧洲市场对于新能源车的认可，大众具有典型的示范效应，标志雪铁龙以及奥迪宝马戴姆勒都在积极布局转型新能源，2020 年有望成为欧洲新能源汽车市场放量元年。

    2、电池龙头直接受益于海外新能源汽车销量提升? 宁德时代起源于ATL 电池系统部，与宝马合作可以追溯到2011 年，目前已成功拿下宝马、大众、奔驰等欧洲知名车企订单，随公司在欧洲项目逐步量产，将与LGC.、三星SDI 等共享欧洲市场，市占率有望达到20%以上，德国新能源车补贴提升，必将直接刺激宁德时代电池产销量提升，贡献业绩弹性。德国为传统汽车强国，对应车企订单具有较强的示范意义，对争取美国、日本等更多地区客户订单将起到积极作用。

    3、电池材料海外供应链逻辑逐步兑现

    2020 年开始，欧洲车企新推新能源车将陆续量产，LGC.等国际电池龙头出货有望大幅提升，材料海外供应链逻辑将逐步兑现。电池材料主要包括正极、负极、隔膜、电解液，首推竞争格局较好的隔膜和负极环节。

    恩捷股份为隔膜龙头，成本控制能力突出，尾部企业面临严重亏损，正加速出清，板块竞争格局向好，且公司拟收购湿法隔膜龙二苏州捷力，苏州捷力主要面向消费电子市场，与公司业务形成互补，协同效应明显。恩捷股份为L 和P 公司隔膜核心供应商，2019Q3 海外出货占比单季提升至25%左右，带动单平净利大幅回升，业绩超预期。2019 年全年海外出货占比预计达15%左右，2020 年有望提升至30%以上，若德国新能源车销量超预期，公司海外出货占比及利润有望得到进一步提升。

    璞泰来为负极龙头，主打高端负极产品，技术壁垒较高，目前已成功打入国际动力电池负极供应链。高端负极价格约为国内普通动力负极2 倍，海外出货占比提升同样可以带动量、利双升，德国新能源车销量对公司业绩弹性影响较大。

    投资建议

    德国为传统汽车强国，加大新能源汽车发展力度，示范作用明显，对整个新能源汽车行业发展意义重大。国内电池及材料企业已成功步入国际供应链，海外放量对利润有直接贡献，我们维持动力电池行业“买入”评级，投资组合为：恩捷股份、宁德时代、璞泰来。

    风险提示

    新能源车销量不及预期；国内退补幅度超预期；价格变动超预期。