轻工制造行业2020年年度投资策略：走向春天

进入2020年，尽管市场预期依然悲观，但我们认为影响企业经营的一些重大不确定性事项有逐渐明朗的趋势，如此次10月贸易谈判中美达成第一阶段协议；大宗商品价格回调超预期，成本压力缓解；国家推出降税减负，支持实体经济融资等一系列举措，企业的大经营环境改善。再加上行业加速汰换后，龙头公司市占率反而有了一定提升，因此，我们总体认为2020年应该是一个转折之年。

    2019年走势先扬后抑，乍暖还寒。2019年我们在轻工造纸行业年度策略定调整个年度可能乍暖还寒，需求下行和企业盈利后继乏力可能是全年轻工行业主基调，同时建议关注具备长期护城河优势的家居、造纸龙头；

    2020年不确定因素逐渐修正，首推集中度提升造纸板块，重视金属包装板块，优选家居行业标的。造纸行业19年Q2库存清理完毕，而木浆行业库存高企导致其价格大幅回落，纸价反而因为供需稳定较为坚挺，行业成本红利体现，建议重点关注文化纸和生活用纸弱周期企业投资机会；金属包装领域2016~2018，龙头公司开始整合，海外产能逐渐退出，行业 CR4 回升至约 70%，供需恢复平衡，未来提价可期，重视行业盈利均值回归的机会；最后，家居行业受地产后周期影响销售乏力，三季报集体低于预期，2020年仍是行业调整年，我们认为To C市场或仍是家居企业主渠道，但要求企业从抓取客户数模式转化到提升客单价模式；

    建议投资者两维度选择公司：优势企业&成本红利，维持行业推荐评级。优势企业中，建议关注欧派家居：公司凭借渠道能力领跑，与装修公司推出家整装渠道，把控消费者购买家具入口端，完美贯彻提升客单价逻辑；晨光文具：文具零售端超预期，办公集采端大幅增长；尚品宅配：整装云带来公司第二增长极；曲美家居：渠道改革提升客单价，财务费用压力或有减轻。成本红利中，建议关注太阳纸业：木浆下跌毛利扩张，全球布局渐入佳境；奥瑞金：二片罐行业格局形成，提价在即盈利回归；中顺洁柔：木浆成本下跌红利，渠道扩张新品布局；劲嘉股份：电子烟业务导入阶段，主业稳健高确定。

    风险因素：贸易摩擦不确定，需求下行超预期。