有色金属行业报告：澳洲锂资源Q3综述-部分矿山开始减产／停产 锂行业有望边际改善

2019 年新增锂矿放量使得锂行业的阶段性过剩更为显著，锂精矿价格也逐季度下行。近期以Alita 被托管和Wodgina 进入维护为标志，澳洲锂精矿遍地开花的形势已经告一段落，未来高成本锂矿山的供给增量可能显著低于预期，锂行业有望得到边际改善。

    澳洲锂矿供应增长放缓。从产量来看，澳洲锂矿2018 以来年快速放量，Greenbushes 之外的矿山在2019 年二季度合计产量达到阶段高点29 万吨，三季度已经下降至25 万吨。明年唯一的主要锂精矿增量将来自于Greenbushes 二期项目的爬产，澳洲锂资源端的大规模扩张已经告一段落。

    锂精矿价格逼近各矿山生产成本。电池级碳酸锂价格跌破6 万元/吨，三季度澳洲锂精矿价格普遍已经跌破600 美元/吨，四季度锂精矿价格预计将进一步下跌。澳洲矿山除天齐锂业旗下Greenbushes 矿山以外，其他大部分矿山的生产成本预计都超过400 美元/吨，部分矿山目前的现金成本已高于500 美元/吨。在目前的锂精矿价格下，高成本矿山将面临较大经营压力。

    低迷锂价下，澳洲锂供给增长放缓。随着锂价的回落，2017-2019 投产的高成本矿山将首先受到冲击。2019 年三季度以来，部分矿企陷入经营困境，澳洲锂资源供给的不确定性大幅增加。目前Alita 已经进入破产托管，Wodgina 进入维护，Pilbara 开始减产，Mt Cattlin 预计减产，Altura 面临现金枯竭，20 年西澳锂精矿的产量大幅低于预期是大概率事件。

    锂精矿过剩压力骤减。20 年澳洲矿山的唯一增量将来自于Greenbushes 二期扩产项目的爬坡，再考虑到其他矿山的减产和停产，20 年澳洲矿山几乎没有增量。如果锂精矿价格能继续维持在500 美元/吨以上，20 年澳洲锂精矿的供给可能维持在190 万吨左右，折合锂盐约24 万吨，如果锂精矿价格跌破500 美元/吨，不排除澳洲锂精矿产量进一步收缩的可能性。

    锂盐加工利润有望边际修复。锂精矿价格通常采用上一季度的锂盐价格作为参照。19 年锂盐价格逐个季度下跌，锂盐加工企业承担了精矿与锂盐非同步定价带来的额外成本。锂精矿价格企稳后，锂盐加工的边际利润有望改善。

    风险提示：新能源汽车发展不及预期的风险，资源端减产停产不及预期的风险