银行业10月信贷数据前瞻：需求向下 政策向上

核心观点：

    受国庆小长假以及9 月份三季末项目储备的集中释放等季节性因素影响，10 月信贷投放或将大幅缩量，预计10 月份新增人民币贷款好于去年同期6900亿的水平。10 月信贷情况概述如下：需求尚未转暖，政策依然鼓励；总量不温不火，结构持续向好；零售有所控制，票据非银填量。展望四季度，我们认为金融机构新增人民币信贷能够好于去年同期3 万亿的水平。

    新增信贷季节性下降，单月增量中性偏暖

    从历史数据观测，虽然10 月份信贷环比可能出现明显的季节性下滑，但未必能够得出信用投放不佳的结论。

    理由一：观察过去两年同期，在9 月份信贷高增长后，10 月份信贷增量均会季节性出现大幅下滑。今年9 月份单月人民币信贷增量高达1.69 万亿，较往年明显冲高，高基数对10 月信贷增长形成压制，10 月份新增贷款能够好于去年同期并不容易。

    理由二：年内季初首月信贷特征观察，数据显示相比今年4月和7月份的对公信贷增长而言，10月份对公信贷增长并不弱，增量占比好于今年以来的平均态势，这主要受益于制造业信贷的回暖，基建置换贷款增加，重大基础设施配套融资稳定。今年4月、7月份新增对公短期信贷均为显著负增长，短期与中长期合计仅有一千多亿正增长。若观测去年同期近乎零增长的对公来说，很难下结论10月份信贷偏弱。

    当然也毋庸讳言，有效信贷需求偏弱的态势短期内难以出现明显改善。央行《三季度银行家调查问卷》显示，贷款需求指数连续两个季度下滑，其中大中小企业贷款需求指数均在三季度出现连续下降。

    结构上广义房地产信贷受控，同比数据对公很可能好于零售观测去年10月份信贷结构，在近7000亿的增量中，单月新增零售贷款5600亿。其中以按揭为代表的居民中长期贷款达到3700亿，占当月新增贷款比例达到54%。但今年下半年以来，广义口径的房地产信贷融资受到控制，虽然三季度数据并未有效显示，但部分原因是规模投放前置影响。今年前三季度，央行口径房地产新增贷款占全部贷款比33.7%，在对地产融资“稳中从紧”

    政策导向下，四季度可能仍会延续对于新增房地产贷款的比例控制。信贷投放前置和新增占比控制都将会对房地产融资形成挤压。另一方面，10月份作为按揭跟踪LPR改革的首月，政策也有一定磨合期，部分按揭也有所前置。

    综上看，无论是10月份单月还是四季度全季，银行体系广义房地产融资增量在环比和同比上均可能出现下滑，让渡出的额度会更多流向对公领域。

    在政策驱动引导下，金融领域信贷资源逐步向制造业和基建领域倾斜，以促进固定资产投资增速企稳，形成良好的投融资循环。我们认为四季度对制造业融资继续走好确定性较强。

    票据和非银信贷填充部分信贷规模，有效需求不足特征依然突出

    10月份，银行体系流动性相对充裕，全月存款类机构质押回购平均利率2.65%，较9月均值略高2BP；银行间质押式回购加权利率为2.8%，较9月均值高8BP。在10月月末时点，票据贴现价格出现下滑，票据开票承兑与贴现规模均出现上行，反映出票据依然作为平衡信贷投放工具在使用。对非银贷款方面，今年4、7月份均出现了银行体系资金融出给非银明显增长的特点，10月份月末R007利率连降4个交易日，交易量也大幅攀升。特别是在11月初看，短期资金宽松特征十分明显。11月5日，央行在市场资金十分宽松的形势下降低MLF5BP，旨在驱动使用结构性调控手段驱动银行向实体经济让利，增强资金市场和信贷市场的连通性。这也从侧面反映出，部分资金淤积于短期资金市场，低风险偏好下金融机构有意用票据和非银信贷填充贷款规模

    总体来看，受季节性因素影响，10月新增信贷规模可能出现大幅缩量，但这并不改变我们对四季度信贷投放的偏乐观预期。从宏观货币政策层面看，正进一步加大逆周期调节力度，在宏观审慎框架下，更多使用结构性调整工具，驱动LPR下行和信贷结构调整，来带动实体经济融资；从银行自身层面看，在利率下行期也有意愿和必要顺应国家政策导向，稳定自身经营，做好项目储备，为明年“开门红”打下良好基础。

    风险提示：

    中美经贸谈判出现反复，政策刺激作用低于市场预期。