汽车行业逐步回暖

投资要点

    回顾2018 年，我国乘用车销量为2,367 万辆，同比下降4.2%。汽车工业协会数据显示：2019 年1-9 月，全国乘用车销售1524.9 万辆，同比下降11.7%；其中上半年同比增速分别为-14.0%，7 月、8 月、9 月同比增速分别为-3.9%，-7.7%，-6.3%，总体来看2019 下半年以来，乘用车销量降幅收窄，市场有所回暖。从结构来看，今年汽车销售中日系、德系车企表现优异，尤其是日系逆势领涨，市场份额大幅上升，自主品牌中，吉利和长城的车型表现较好。

    行业短期基本面：国五转国六透支消化基本完毕，行业基本面有望从19Q4迎来好转。展望19Q4，随着透支销量在最近消化基本完毕，行业有望迎来好转，尤其是乘用车需求将有望迎来好转。

    新增需求驱动2020-2021 弱回升。宏观和政策不断释放利好，有望终止短期内震荡下行的趋势，我们认为未来汽车消费下跌幅度继续收窄，在更新需求支撑下，2020-2021 年内呈现弱回升趋势。

    长期：分化加剧，市场总量仍有增长空间。目前我国汽车行业处于成长期向成熟期的转型，我们认为汽车保有量尚未饱和。根据世界银行2019 年发布的全球20 个主要国家千人汽车拥有量数据，中国每千人汽车拥有量仅为173 人，仅为第一名美国837 辆的1/5。对比美国、日本和韩国城市化和汽车发展阶段，我们认为我国市场仍有较大增量空间。随着转型推进，未来我国汽车行业的竞争将不断加剧，具备技术、资金和品牌优势的龙头企业有能力持续受益，低增长及加速分化成为这一阶段主要特点。

    （1）整车行业

    1、2019 年增值税下调、金融环境改善、消费者信心指数上升有望带动全年汽车销量同比降幅收窄，呈现出前低后高的态势。

    2、关税进一步下降，豪华车价格带下探，行业竞争加剧，未来将逐步整合。

    3、“新四化”大势所趋，加强在轻量化、电动化、智能化及共享化领域布局且拥有先进技术的企业将掌握先发优势。

    我们预计国内汽车消费结构将继续改变，豪华车占比提升，弱势中高端品牌的市场空间被挤压，自主品牌份额向强势企业集中，推荐以吉利汽车（175.HK）和广汽集团（2238.HK）为代表的行业龙头。

    （2）零部件行业

    客户多元化、布局全球化以及成本管理能力强的的零部件企业将拥有更强的抗风险能力。综合汽车行业发展趋势，我们认为零部件行业有几大成长方向：进口替代、产品升级、轻量化、电气化以及智能化，建议重点关注敏实集团(425.HK)。

    （3）汽车经销商行业

    豪华车品牌均处于较强势产品周期。建议关注品牌组合、网络布局及管理优势等因素优于同业，未来成长的确定性高的中升控股（881.HK）风险提示：1、行业需求回暖不及预期；2、行业竞争压力加大；