食品饮料10月社零数据点评：10月社零增速放缓 烟酒、饮料类增速上行

　　中秋分流国庆消费，10 月社零增速整体回落。19 年10 月社消总额增速7.2%，环比回落0.3pct。扣除汽车影响，10 月社消总额同比增8.3%，环比9 月回落0.7pct。从细分子行业来看，10 月份通讯器材增速22.9%表现突出，日用品增12.0%保持稳定，多数消费品增速回落。10 月餐饮增速（9.0%）与限额以上餐饮增速（5.6%）分别回落0.6pct 与1.5pct。估计原因在于19 年中秋与国庆节日分开，中秋分流部分国庆消费需求。观测食品饮料细分行业：10 月粮油、食品增速回落1.4pct；饮料，烟酒类增速分别回升0.6pct 与0.2pct。预计11 月社零增速（扣除汽车）、食品饮料增速大概率回暖。

    　　剔除月度波动，进入四季度以来食品、烟酒类增速回落，饮料类增速回升。食品饮料月度数据影响较大。我们把数据合并来看，剔除月度数据波动影响。进入四季度以来，社消增速较3Q19 回落0.5pct。观察消费品中：

    　　食品粮油、烟酒类增速环比3Q19 回落2.3pct 与3.9pct 至8.7%、4.9%；饮料增速环比回升0.2pct 至9.8%。观测餐饮增速环比3Q19 持平，限额餐饮增速环比3Q19 下滑2.0pct。

    　　产业观察：白酒整体景气、分化加剧，大众品龙头强者恒强。前三季度白酒高端品牌营收、业绩表现最佳；大众高端结构升级持续推进，分化明显；次高端增速平稳换挡，竞争略有加剧。展望2020 年，高端白酒保持价格稳中有升仍是工作重点，需求稳定，确定性强。面对产业升级、竞争加剧的形式，其他价格带品牌表现将进一步分化，品牌底蕴深厚、渠道管控持续改善、重视消费者转化服务的公司市场份额将进一步提升。长期来看，品牌集中度、结构升级仍为产业趋势。名酒行稳致远，仍属优质成长资产。

    　　啤酒利润普遍向好，竞争趋缓是核心原因，企业策略转为利润导向，成本高位下行，增值税调降助推利润释放；乳制品中常温奶稳步增长，行业竞争续存，龙头市占率稳步提升，伊利销售费用率低位，推动利润超预期；受非洲猪瘟影响，屠宰吨利提升明显，肉制品业务有改善，龙头双汇业绩超预期增长；调味品业绩稳中有升，景气度依旧。

    　　投资建议：1-10 月食品饮料板块大幅上涨，实现戴维斯以击。三季度食　　品饮料基金持股市值比例略回落，但白酒配置比例再创新高，且分化明显，标的选择与公司基本面的稳定性、短期业绩以及未来成长发生相关，也侧面反映出经济波动背景下市场抱团消费龙头白马的投资策略。往2020 年展望，出于19 年食品饮料超额收益过高，明年板块涨幅可能放缓，但食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，估计基金持仓比例还应稳中有升。MSCI 扩容，外资的持续流入，也有助于维持食品饮料板块的估值稳定。我们长周期看好白酒板块，建议持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有配置价值，看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍，榨菜未来成长逻辑在于深度渠道下沉带来的销量增长，值得重点关注。

    　　风险提示：原材料价格波动或食品安全事件。