联讯传媒：中国传媒行业研究框架

随智能手机普及及移动流量均价下降,移动端成为用户获取资讯及娱乐的主流媒介。

    全球来看,超级APP基本有移动广告、数字内容、电子商务、O2O和金融服务几个主要的流量变现方式。

    　　中国移动互联网领域已进入存量市场，流量和资本为核心壁垒，或已有巨额流量赢得资本青睐巩固份额，或凭借资本支持扫量赢得市场。

    存量市场下，增量是小的，存量价值上升，意味着中长尾参与者相对劣势，行业进入壁垒变高，集中度提升为趋势。

    关注两类公司：

    （1）流量和资本兼而有之，譬如BATJ+；

    （2）拥有流量吸引到资本，如爱奇异（IQ.O）、抖音、哔哩哔哩（BILI.O）以及斗鱼等，该类标的的共同特质是区别于已有的BATJ+，于某一细分领域建立了前瞻的领导地位。

    　　BATJ+构筑了具有中国特色的互联网土壤，合计拥有逾七成的流量，凭借强劲的流量（平台型模式）和巨额资本（先发优势带来的资金沉淀），不断在产业链相关领域延伸（横向或纵向并购），我们认为除BATJ+外，未来行业内的公司大致可分为如下几类。

    （1）精品工作室类（类似动漫领域的吉卜力工作室），该类标的主要风险在于创始人缺位后的可持续性和业绩的波动性；

    （2）垂直领域的细分市场领导者，可能成为BATJ+的潜在收购标的；

    （3）傍BATJ+大腿的垂直领域份额领先者，成为BATJ+体外产业链的一部分，与BATJ+既有竞争也有合作，譬如华策影视（300133.SZ）制作的头部网络剧在爱奇异平台上播出（爱奇艺也有自制剧）。

    　　传媒本质是互联网，互联网的核心壁垒是流量和资本，因此长线来看，高壁垒的流量引擎才具有长期投资价值。

    渠道拥有海量客户，客户对内容有多样化的选择，内容具备创作属性，天生是分散的（类似项目制），因此内容类标的，交易属性较强。

    由此，我们的投资策略可概括为——交易内容，持有渠道。