研究报告

显示 收起

钢铁行业每周库存点评:钢材利润快速上行 下阶段关注产量恢复情况

本周钢材库存点评(20191107):本周钢材库存数据公布,按照老样本的算法,钢材社会库存去化53.29 万吨,其中螺纹去化27.31 万吨,热卷去化12.78万吨。钢厂库存去化17.45 万吨,其中螺纹厂库去化11.19 万吨。从速率来看,钢材总社会库存的去化速率快于历史平均水平。相比2018 年同期,当前的社会库存去化速率更快。

    需求韧性持续超预期,钢材利润快速上行。我们上周提到四季度钢价的韧性将超市场预期,核心来源于需求韧性下库存的快速去化。本周期货盘面及钢材现货均实现明显上涨,一方面受到10 月份地产数据及基建政策预期的刺激,另一方面需求韧性确实持续超市场预期,而产量一定程度上受到压制,库存继续实现了大幅去化。在钢材强势上行而原料偏弱的情况下,前期产业链利润分配极度不平衡状态已有所改善,目前长流程螺纹钢的吨毛利已迅速上升至近700 元的水平,仅半个月的时间就上升了250 元。我们模拟的华东电炉吨毛利也从10 月份亏损100 元的低点恢复到目前盈利120 元的水平。在前期市场一片悲观的情绪中,长流程螺纹钢的利润迎来明显恢复。从下个阶段来看,预计产量的恢复情况将是制约本轮钢价反弹高度的重要因素。

    下个阶段重点关注产量恢复情况,电炉是核心。在本周钢价与利润迅速上行的情况下,我们看到螺纹的周产量仍然只有348 万吨,未能回到市场之前预期的360 万吨,而热卷的产量在本周也继续下降11 万吨。当前产量的压制来源于几个方面:1)今年11 月的检修量明显超过去年;2)由于频繁的限产,北方地区的一些钢厂出现了高炉生产不顺的情况;3)前期电炉利润持续被压缩在盈亏线附近,电炉产量未充分释放。对未来产量变动的判断,我们认为废钢仍然是决定产量变动的最核心因素,电炉将是核心关注点。原因主要在于部分长流程高炉生产不顺的情况难以在短期迅速解决,另外长流程的废钢添加比已经处于较高水平,继续上行的空间不大,长流程目前的废钢消耗水平已经达到了今年最高点的95%。而电炉目前的废钢消耗只有今年高点的75%,本周电炉在利润快速回复的情况下,电炉的废钢日耗也迅速上升了10.6%。往后看,随着钢价的进一步反弹,电炉产量将更多地释放出来。整体来看,在11 月地产抢工及天气较温暖的情况下,需求仍然有望维持比往年高的韧性,11 月将是钢材价格偏强的阶段。进入12 月份后,需求的下行是较为确定的,不过需求对钢价的影响仍然存在变数,因此在跟踪需求变动的同时,产量变动的重要性在下个阶段也将逐渐凸显出来。

    风险因素:地产需求快速下行;废钢供需转弱以致成本端坍塌。

    维持特钢子行业“强于大市”评级。在钢价中长期具有向下压力的情况下,目前暂时不对普钢类企业做推荐。建议关注处于景气周期的不锈钢管行业,重点关注行业龙头久立特材