2019汽车行业三季报总结：三季度行业整体显著回暖 推荐确定性零部件龙头

　　本期投资提示：

    　　乘用车板块：国六升级后Q3 补库存，批发端改善，营收净利润同比跌幅均收窄。行业Q3销量下滑6.6%，跌幅收窄，行业营收同比下滑0.14%，环比上升12.3%。Q3 板块归母净利润69 亿元，同比跌幅收窄至41.08%，环比下滑8.2%，主要是国六升级后Q3 补库存改善批发销量，Q3 折扣率收拢一定程度上改善单车盈利（主要品牌如广汽本田/上汽大众/长安福特等，折扣率环比减少2.0/1.5/1.3pct ），毛利率/净利率同比下滑2.09/1.55pct，环比上升0.17/下滑0.37pct。同时，期间费用环比稳定，但同比维度看，仍处历史高位。

    　　零部件板块：Q3 归母净利润增速较Q2 显著收拢，结构性优胜劣汰，分化加剧。2019Q3板块归母净利润同比增速为-21%。从结构上看，自2016Q4 开始，前十名公司扣非净利润占行业净利润的比重从42%提升到2019Q3 的66%高位水平，行业集中度提升趋势明显，强者恒强。同时，零部件企业已根据下游需求调整了资本开支的预算和节奏，在建工程同比增速大幅收拢至+6%。Q3 系零部件板块下游订单释放初期，期间费用小幅增长，预计Q4 订单批量释放零部件行业利润弹性高。

    　　商用车板块：（1）客车：三季度抢装促业绩环比显著改善，细分行业中ROE 改善最明显。

    　　行业Q3 销量同比上升8.5%，营业收入同比上升22.77%。归母净利润同比增速上升84.42%。Q3 宇通实现营收/归母净利润85.37/6.42 亿元，同比增长16%/10.5%，占行业比重分别为50%/81%。自2017Q1 以来，宇通客车归母净利润占比由43%持续提升至2018Q4 的250%，今年受行业整体回暖影响小幅回落，但仍为绝对龙头。客车单季度ROE 仍处于历史低位，但环比改善明显，回升1.3pct 至2.87%。（2）货车：景气度持续，环比盈利能力维持稳健。2019Q3 商用载货车销量同比下滑2.8%，剔除福田影响后（2018 年旗下宝沃巨亏2019 年剥离），单季度营收/归母净利润分别下滑4.97/18.37%，环比持平。财务费用控费效果持续体现，环比下降0.06pct。

    　　新能源：补贴退坡营收承压，归母净利润负增长。2019Q1-Q3 新能源整车收入1337 亿元，同比增长5.71%，Q3 同比减少1.47%。Q3 单季度增速放缓，主要受三季度补贴退坡后新能源车需求放缓，销量承压。其中Q3 宇通客车实现营收13.6%的增长，归母净利润增长10.4%，比亚迪营收同比下滑9.2%，归母净利润下滑88.6%。

    　　投资建议：（1）行业整体弱复苏背景下，整车受规模效应拖累净利润恢复仍弱于零部件板块，Q3 零部件板块营收利润拐点已现，订单释放初期期间费用小幅增长，资本开支及在建工程同比增幅收拢，预计Q4 订单批量释放零部件行业利润弹性高。（2）维持行业持续分化判断，2019Q3 前五大零部件公司贡献57%净利润，仍强调配置拐点确定的强α属性零部件零部件龙头，重点推荐爱柯迪、科博达、潍柴动力、星宇股份、华域汽车、新泉股份。（3）关注乘用车销量复苏背景下的整车机会，持续推荐日德产业链上汽集团、广汽集团。