铁路运输行业深度报告：京沪高铁-最优质高铁资产即将上市

　　中国高铁最优质资产京沪高铁即将上市：京沪高铁连接北京、上海两大中国最核心城市，纵贯河北、山东、安徽、江苏四个经济、人口大省，全线长1318 千米。此外拥有24 个车站，其中有北京南站、天津西站、济南西站、南京南站及上海虹桥站是全国重要交通枢纽站。京沪高铁的沿线地区是运输最繁忙、运量增长最迅猛的交通走廊，是当之无愧的“黄金铁路”。

    运量、收入稳步增长，带动利润快速提升。2018 年京沪高铁发送量达到1.9 亿人次，周转量886 亿人公里，2016-2018 年复合增速分别为12.9%、10.7%。客运增量主要来自新开跨线列车，同时客座率从2016 年的72.5%上涨至2018 年78.34%。2018 年营业收入为312 亿元，2016-2018 年复合增速8.9%。主要包括本线旅客运输服务收入158 亿元、提供路网服务收入151 亿元，2016-2018 年复合增速分别为5.5%、12.6%。2018 年净利润为102 亿元，2016-2018 年复合增速13.9%。净利润率达到38%，ROE 达到6.9%。

    募集资金拟收购京福安徽公司，拥有四条线路，目前仍处亏损。本次公开发行所募资金拟全部用于收购京福安徽公司65%的股权，收购对价为500亿元，增值率15%。目前京福安徽公司有合蚌客专和合福铁路安徽段两条已建成的线路，营业里程分别为132 公里、388.6 公里。商合杭铁路安徽段和郑阜铁路安徽段分别预计2020、2019 年建成投产，营业里程分别为592 公里、69 公里。目前京福安徽公司净资产672 亿元，2018 年亏损12亿元。

    盈利预测与估值：我们运用两种估值方式对京沪高铁进行估值，1)市盈率估值法：按照京沪高铁2018 年净利润102.47 亿元，给予22.99XPE 估值，股权估值为2355.83 亿元。2）DCF 估值法：假设WACC 分别为6%、7%、8%下：乐观假设下，京沪高铁股权估值分别为4131 亿元、3446 亿元、2937亿元；中性假设下，股权估值分别为3140 亿元、2638 亿元、2264 亿元；悲观假设下，股权估值分别为2434 亿元、2055 亿元、1771 亿元。运用DCF 模型对京福安徽公司进行估值，假设其负债率维持现有水平，WACC分别为6%、7%、8%时，乐观假设下，股权估值分别为872 亿元、538 亿元、320 亿元；中性假设下，股权估值分别为632 亿元、355 亿元、174亿元；悲观假设下，股权估值分别为447 亿元、231 亿元、84 亿元。

    　　风险提示：京沪高铁IPO 进程不及预期，客运量受宏观经济及路网分流影响下降，委托运营成本等清算成本变化等因素。