有色金属行业周报：流动性宽松催化铜铝机遇 下游低开工率继续施压钴锂

重点推荐铜铝、石英、钴锂和贵金属板块。本周上证综指下跌2.46%，沪深300 下跌2.41%，SW 有色指数下跌3.80%,贵金属价格方面，COMEX 黄金上涨0.61%，白银上涨1.04%。主要工业金属价格中，LME 铝、铜、锌分别下跌2.77%、1.38%、4.27%，LME铅、镍、锡周度下跌4.97%、7.60%、3.90%；金属库存方面，LME 铝、锌、锡分别上升12.94%、3.39%、1.37%，LME 铜、铅、镍则分别下降4.74%、3.95%、2.28%。

    工业金属：国内货币政策转向边际宽松，推荐流动性受益最大的铜和电解铝产业链。

    1）铜：周内除定向降准第二次调整落地外，央行进行了2000 亿元1 年期MLF 操作，这也是央行11 月份的第二次MLF 操作；考虑下周将公布LPR 报价，央行的最近两次MLF 或助力LPR 下行，市场预期或将进一步推出降准政策，推荐流动性受益最大的铜；结合基本面铜库存处于地位，需求一旦回暖会迅速传导至价格。重点推荐具备资源成长性、估值被严重低估的标的紫金矿业。2）电解铝：产量、库存及价格继续下行趋势，供需紧平衡仍在加剧。①供应降：10 月电解铝产量继续环比下滑至288.2 万吨，同比下跌6.0%；②库存降：地产链等领域需求边际改善促进消费地铝锭库存延续去化，截止到11 月14 日，国内电解铝社会库存下降至83.4 万吨，同比减少约40%；③吨铝盈利继续维持高位：本周受电解铝价格进一步走低影响，电解铝环节平均盈利收窄至575 元/吨，但仍处于较高盈利区间。重点推荐：云铝股份、神火股份、索通股份等。

    11 月动力电池开工率下滑至约三成，氢氧化锂对碳酸锂溢价消失，中长期持续推荐景气度向上的石英。继三元动力电池10 月开工率下滑至四成，11 月以来动力电池整体开工率下滑至约三成；预计短期内钴价将继续维持疲弱，锂价方面，龙头电池企业放缓高镍进程，电池级氢氧化锂出货艰难，氢氧化锂对碳酸锂溢价已逐步消失。中长期来看，1）钴：供给方面，①刚果金手抓矿经历了2018 年的无序开发后品位大幅下降，加之当地对手抓矿开采监管日趋严格，未来供给弹性明显减弱。②随着嘉能可下调产量目标及2020 年Mutanda 产能的关停，行业供给大幅低于预期。需求方面，3C 领域随着未来5G 推广和应用，2020 年需求增速或达8%以上；新能源汽车方面，随着大量新车型投放市场，动力电池需求正逐渐从政策驱动转换为实际需求驱动，2020 年3C和动力电池将迎来需求向上的共振期。2）锂：受国内补贴退坡、镍价上涨的影响，龙头动力电池企业开工率走低，并放缓高镍进程；资源端已显底部出清迹象：①锂矿方面，包括Bald Hill 出现财务问题、Mt Cattlin 减产40%、Wodgina 锂矿生产暂缓等，高成本矿山已进入实质性的去产能阶段；②盐湖方面，包括SQM、雅保和其他传统盐湖产量均低于预期。若未来碳酸锂价格回落至5 万元/吨附近，或令更多高成本矿山和国内盐湖企业进入实质性的去产能阶段。我们判断未来锂价下跌速度会放缓，但行业供需反转仍需一段时间。3）石英：光伏单晶处于高景气周期带动高纯石英砂价格存在上涨预期，同时光纤和半导体电子级石英材料终端景气度持续改善，石英股份在TEL 等认证方面持续推进，有望充分受益于高纯石英砂量价齐升、高毛利率的光纤和半导体石英材料放量。重点推荐华友钴业、寒锐钴业、石英股份、赣锋锂业、天齐锂业等。

    海外央行宽松步伐趋缓、国际贸易预期向好压制短期金价，中长期继续看好黄金上涨趋势。周内金价震荡走高，COMEX 黄金周内累计上涨0.61%至1468.7 美元/盎司。短期来看，1）中美贸易谈判取得阶段性进展对黄金避险需求构成压制；2）宏观数据方面，美国10 月PPI 年率+1.1%,加之美国10 月就业报告“非常强劲”，美联储进一步降息趋于缓和，芝商所Fedwatch 统计显示，美联储12 月维持现有利率水平概率升至100%。但从中长期看，美联储从10 月中旬开始每月购买600 亿美元美国国库券，美联储货币政策总体维持宽松；欧洲央行改变利率政策指引，宣布重启QE。中长期看美国实际利率或将继续呈现下行趋势，贵金属版块的中长期配置价值依旧显著。继续重点推荐银泰黄金、山东黄金、紫金矿业、恒邦股份、盛达矿业。

    维持行业“推荐”评级。继续重点推荐工业金属：铜板块紫金矿业，铝版块云铝股份、神火股份、索通发展；小金属：钴版块华友钴业、寒锐钴业；石英股份；锂版块赣锋锂业、天齐锂业；推荐贵金属：银泰黄金、山东黄金、紫金矿业、盛达矿业。

    风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期