银行行业跟踪分析-评央行货币信贷形势座谈会：稳量降价调结构

2019 年11 月19 日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。我们点评如下：

    确保政策执行落地。本次座谈会的政策方向描述与近期发布的2019 年三季度货币执行报告措辞一致，并无特殊新增要求，本次会议的主要诉求可能是强化金融机构政策意识，确保政策执行落地。

    货币信用政策最终会落脚在量、价、结构三个方面? 量要稳：今年信用总量环境较去年明显好转。10 月末存量社融增速10.7%，较前三个季度名义GDP 增速高约2.8 个百分点。我们测算2019 年三季度末，我国宏观杠杆率251.8%，较去年底上升约7.4 个百分点，较约2019 半年末上升约1.2 个百分点。央行表示目前“M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配并略高一些”，当前的总量信用环境可能处于政策合意区间，预计后续社融增速稳中略降，较名义GDP 增速高约2%-2.5%可能是政策合意目标值。

    价要降：央行公布，9 月，贷款加权平均利率为5.62%，比6 月下降0.04 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.96%，比6 月上升0.02 个百分点。整体利率略有下降，但主要是票据利率贡献，更能代表实体感受的一般贷款加权平均利率反而略有上升。

    从我们近期调研反馈来看，贷款利率下行有限主要原因有二，一是三季度基建类、置换类信贷资产占比有所上升，平均贷款久期有所拉长，拉高平均利率。二是目前银行负债端成本刚性对贷款收益率下行形成一定制约，背后一方面是同业利率低位横盘一段时期后，前期红利逐渐消退；另一方面利率市场化进程中，存款利率下行刚性。近期央行下调MLF 和OMO 利率，也是为缓解银行负债压力的一种政策应对。

    结构要更合理：央行表示“局部性社会信用收缩压力依然存在”，近期信用风险暴露较多的民营企业和部分区域信用供给不足。这一现象可能是金融体系市场化的一种体现，但可能与逆周期调节的政策诉求相背离。信贷结构调整可能是未来货币政策重点和难点。

    展望未来：我们预计后续量上社融增速稳中趋降，价上LPR 报价和实际贷款利率在央行降息引导下趋势下行，结构上结构性信用政策会继续加码。就资本市场流动性而言，目前政策和通胀环境下，需要降低总量舒适的预期，但可以提高对利率中枢继续下行的期待。

    风险提示：1.非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露；2.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。3.年底部分流动性考核指标达标要求可能带来的流动性波动风险。