研究报告

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食品饮料行业2020年度策略:择高处立 向宽处行

  白酒“择高处立”:品牌制胜,结构升级与头部集中贯穿本轮白酒复苏周期。提价成为驱动业绩增长的主要因素,行业呈现分化,挤压式增长下各价格带龙头受益。展望明年,从量价角度,高端酒将享受今年以来的提价效应,同时依靠渠道深耕主力单品放量带动业绩增长;次高端在价升驱动放缓后,渠道力优异的企业将与品牌力叠加形成共振,预计未来分化继续加剧;地产酒主要依靠集中与升级,将受益核心价格带中枢上移;光瓶酒白牛二、玻汾将继续全国化推进大单品战略。聚焦三大投资主线,主线一:各价格带头部集中机会。高端酒:需求端居民收入提升及分化带来刚性需求,供给端品牌壁垒深集中度高,治理层面企业内生改革激发活力背景下,以茅五泸为代表的高端白酒景气度仍处上升期;次高端:山西汾酒延续全国化进程,渠道反馈正循环;光瓶酒:顺鑫农业白牛二在15 元价格带延续品牌优势。主线二:规模效应下盈利能力改善。结构升级+规模效应驱动毛利率上行+费率下行,山西汾酒、水井坊、古井贡酒等企业利润提升空间明显。主线三:内部变革下的困境反转机会。洋河股份处于调整期,公司去化库存、提升价盘,恢复渠道动能可期,目前公司估值处于底部,建议关注。

    大众品“向宽处行”:我们认为大众品决胜在于运营效率。高效率厂商通过区域扩张达到成本端规模效应,同时提高经营效率降费,从而有能力将费用投入到研发、扩张或是品牌价值的提升,由此产生良性循环,强者愈强。主线一:大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐双汇发展(看好猪周期下成本掌控能力,市场份额持续提升)、伊利股份(掌握奶源控制成本,向大健康平台公司转型)、安井食品(速冻龙头提价转移成本,产能扩张支撑成长)、绝味食品(开店节奏推进,业绩确定性强),中炬高新(管理提效,渠道建设加速)、洽洽食品(大单品驱动业绩增长)、三只松鼠(线上份额领先,线下开店加速推进),建议关注天味食品(火锅产业链)。主线二:啤酒板块聚焦结构升级,行业拐点确立。19 年Q1-Q3 行业销量同比-1.37%、ASP+4.29%,行业利润增长超过营收,印证结构升级趋势。12-16 年高端啤酒平均增速达11%,百威在高端领域具备较强竞争力,盈利能力领先,近期啤酒淡季涨价再次验证行业拐点。预计20 年行业高端化结构升级节奏将略有放缓,未来有望形成全国性品牌(华润、百威、青啤)与地域性品牌(燕京、重庆、珠江)对峙的局面,预计未来三年啤酒市场吨价仍可保持CAGR 约5%的增长,产量将保持稳定或小幅下行。主线三:关注调整进行中,拐点将至的估值底小龙头品种。涪陵榨菜(库存周期出清,渠道下沉扩张)、汤臣倍健(政策扰动基数效应消除,期待LSG 推广情况),建议关注:安琪酵母(新老高管交接顺利,建议布局改善窗口期)、香飘飘(果汁茶铺货率提升,冲泡板块双拼带动结构升级)。

    风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险,政策变化风险,行业竞争加剧风险,产能投放不达预期,原材料价格波动风险。