研究报告

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医药行业:推进多领域业务布局

本报告导读:

    医药板块多领域保持高景气,维持行业增持评级摘要:

    刚性需求推动医药板块稳健增长。医药板块整体(可比口径下的298家公司)2019Q1-3 收入增14%,符合预期。2019 前三季,可比口径下Top20 的公司贡献了扣非净利的41.5%,较去年同期为39.6%,头部公司贡献度继续提升。即便近年来面临医保控费、招标降价等多重政策影响,但医疗刚性需求仍推动板块持续长,医药上市公司仅8.7%的亏损面(扣非)远低于全部A 股超过17%的亏损面,整体亦显示业绩的横向比较优势。

    多领域保持高景气,但结构分化明显。多数重点公司业绩能够符合市场预期,超预期和低于预期的个案虽然都少量存在,但未见明显的细分领域趋势性变化,消费性医疗服务、CRO/CDMO、治疗性专科药(特别是创新药品种)、高端医疗器械(高端设备、骨科、心内……)、IVD(化学发光、POCT、伴随诊断……)等多个领域延续较高景气度。但也有部分领域因产业结构性趋势面临压力,如部分中药注射剂、辅助用药、竞争激励的化药仿制品种等,尤其中药板块亏损面较大。

    下一阶段政策重点是医保目录谈判,带量采购市场已充分预期。第一批带量采购全国扩面已进入实际落地阶段,多省逐步推进,因4+7 地区的招标结果已于2019 年Q2-Q3 在相关公司财务报表上体现,市场预期较为充分。下一阶段重点政策变化是国家医保谈判目录,届时根据谈判价格和使用条件,市场或将对相关公司做出预期调整or 预期不变。高值耗材方面,目前部分省市如安徽、江苏、浙江等已启动或进行了集采,模式类同药品的带量采购,以量换价,但因技术原因,暂未出现药品4+7 这样顶层推动下的跨地区集采,预计未来一段时间仍以各省招标为主。

    投资策略:优良业绩下期待时间换空间。目前医药板块2019 预测PE32X(整体法、wind 一致预期),但板块间估值分化差异较大,合理反应各自发展趋势和市场预期。多数细分领域龙头公司估值均在高位,短期弹性有限,建议视线拉长,建立合理预期,维持恒瑞医药、药明康德、泰格医药、我武生物、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、迈瑞医疗、益丰药房、大参林、健帆生物、乐普医疗等重点公司的增持评级。

    风险提示。医药板块受政策影响较大,且发展不均一、结构性差异极大,部分公司可能面临:商誉较高可能减值的风险、产品单一面临严格降价和丢标导致业绩继续下滑的风险、核心产品继续面临政策压力业绩下滑超预期的风险、业务多元化发展过程中新项目失败的风险、估值过高风险……等等。