医药行业：推进多领域业务布局

本报告导读：

    医药板块多领域保持高景气，维持行业增持评级摘要：

    刚性需求推动医药板块稳健增长。医药板块整体（可比口径下的298家公司）2019Q1-3 收入增14%，符合预期。2019 前三季，可比口径下Top20 的公司贡献了扣非净利的41.5%，较去年同期为39.6%，头部公司贡献度继续提升。即便近年来面临医保控费、招标降价等多重政策影响，但医疗刚性需求仍推动板块持续长，医药上市公司仅8.7%的亏损面（扣非）远低于全部A 股超过17%的亏损面，整体亦显示业绩的横向比较优势。

    多领域保持高景气，但结构分化明显。多数重点公司业绩能够符合市场预期，超预期和低于预期的个案虽然都少量存在，但未见明显的细分领域趋势性变化，消费性医疗服务、CRO/CDMO、治疗性专科药（特别是创新药品种）、高端医疗器械（高端设备、骨科、心内……）、IVD（化学发光、POCT、伴随诊断……）等多个领域延续较高景气度。但也有部分领域因产业结构性趋势面临压力，如部分中药注射剂、辅助用药、竞争激励的化药仿制品种等，尤其中药板块亏损面较大。

    下一阶段政策重点是医保目录谈判，带量采购市场已充分预期。第一批带量采购全国扩面已进入实际落地阶段，多省逐步推进，因4+7 地区的招标结果已于2019 年Q2-Q3 在相关公司财务报表上体现，市场预期较为充分。下一阶段重点政策变化是国家医保谈判目录，届时根据谈判价格和使用条件，市场或将对相关公司做出预期调整or 预期不变。高值耗材方面，目前部分省市如安徽、江苏、浙江等已启动或进行了集采，模式类同药品的带量采购，以量换价，但因技术原因，暂未出现药品4+7 这样顶层推动下的跨地区集采，预计未来一段时间仍以各省招标为主。

    投资策略：优良业绩下期待时间换空间。目前医药板块2019 预测PE32X（整体法、wind 一致预期），但板块间估值分化差异较大，合理反应各自发展趋势和市场预期。多数细分领域龙头公司估值均在高位，短期弹性有限，建议视线拉长，建立合理预期，维持恒瑞医药、药明康德、泰格医药、我武生物、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、迈瑞医疗、益丰药房、大参林、健帆生物、乐普医疗等重点公司的增持评级。

    风险提示。医药板块受政策影响较大，且发展不均一、结构性差异极大，部分公司可能面临：商誉较高可能减值的风险、产品单一面临严格降价和丢标导致业绩继续下滑的风险、核心产品继续面临政策压力业绩下滑超预期的风险、业务多元化发展过程中新项目失败的风险、估值过高风险……等等。