机械：需求筑底 拐点将现 把握自动化行业左侧布局机会

行业近况

    近期，我们观察到自动化行业边际改善的佐证增多，且数据相互验证。往前看，我们认为自动化板块主要下游资本开支需求稳健复苏，有望带动板块实现低基数下的趋势反转，建议投资者关注行业龙头公司左侧的布局机会。

    评论

    自动化行业逐渐走出周期底部。2018 年8 月我们发布报告《制造业资本开支分化，工业自动化板块估值承压》，提示自动化板块行业景气下滑的相关风险；至今自动化板块已在周期底部运行近15 个月。但近期，我们通过跟踪宏观、中观的高频数据，以及微观产业链调研验证，发现行业已出现边际改善迹象：

    宏观数据：前瞻指标——产能利用率和企业盈利显示未来制造业资本开支有望增加。我们研究发现，工业企业产能利用率和净利润增长领先于资本开支1-2 个季度。从2Q-3Q19 数据来看，工业企业产能利用率走出阶段低谷；工业企业盈利在3Q19 出现边际改善（注：详见图表1-2）。基于前瞻指标改善，我们认为4Q19 起自动化的下游需求有望逐渐改善。10 月份，我国制造业固定资产投资增速从9 月的1.9%上升至10 月的3.4%，印证了这一判断。

    中观数据：同步指标——机器人、机床等自动化子行业10 月份环比明显改善。与制造业固定资产投资加速相对应的，我们观察到（1）国内工业机器人产量同比增长1.7%，降幅环比大幅收窄16.3ppt，结束长达12 个月的负增长；（2）国内金属切削机床产量同比下降13.5%，降幅环比9 月份收窄4.3ppt；（3）国内金属成形机床产量同比基本持平，降幅环比大幅收窄13.6%。

    微观数据：企业草根调研数据显示下游需求好转，与宏观、中观数据相互验证。1）中国台湾气动元件企业亚德客8-10 月份营收分别同比增长5%、9%、7%，增速持续为正；传动设备供应商上银科技10 月份营收增速见底回暖，降幅收窄。2）根据我们的草根调研，海天精工、海天国际9~10 月的订单同比增速转正；津上机床中国10月下旬到11 月上旬订单实现同比正增长，机器人企业南京埃斯顿9~10 月订单实现环比改善。

    数据回暖部分受益于低基数，但更多来自下游真实需求改善，具备持续性。2H18工业自动化开始进入下行周期，当前数据回暖与低基数有关，但下游行业需求的好转更为重要。以自动化行业代表性产品机床、机器人和注塑机为例，其约70%的需求来自汽车、家电、和3C 消费电子三大下游。3Q19，3C 消费电子、家电盈利趋势向上，汽车盈利增速降幅收窄；展望2020 年，我们预计5G 商用化和手机换机潮有望为消费电子行业带来需求增量，家电、汽车行业需求则趋于相对平稳；主要下游行业的资本支出回暖，有望成为支撑自动化行业基本面改善的内生驱动力。

    估值与建议

    我们看好在行业底部份额扩张的龙头公司，建议重点关注工控行业的汇川技术（中金电新组覆盖）、注塑机行业的伊之密、海天国际-H，激光行业的锐科激光、大族激光，以及工业机器人行业的埃斯顿。

    风险

    下游资本开支不及预期，中美贸易摩擦加剧。