国防军工2020年年度策略报告：关注优质军工资产证券化 挖掘军民两用技术投资价值

行业保持高景气度，前三季度军工板块整体业绩保持稳健增长。上游军工电子、新材料净利润增速较高；中游核心配套厂商业绩平稳；受航空装备均衡生产影响，下游主机厂前三季度业绩增长较快。

    2019Q3 基金重仓军工股持仓比例较上季度略有回升，占比提高0.08pct 至1.82%，总体上看持仓比例仍处于历史较低水平，个股持仓集中度较高，基金持仓集中于龙头白马。从估值水平看，各子板块均处于历史中低位水平，近六成个股估值低于历史正常偏低水平。

    2、军工行业发展总体展望

    现阶段我国军工企业军品订单主要由国防建设驱动，订单增速锚定国防预算投入增速；长期看，国企混改和军品定价机制改革有望促进国有军工企业提质增效；国内军品需求存在天花板，军贸和军民两用技术应用是军工企业创造经济效益的主战场。

    3、优质军工资产证券化有望催生军工板块主题性行情军工资产证券化率低、核心资产证券化程度不高，是目前国内军工资产证券化的主要问题，核心军工资产上市步伐加快，板块资产质量和盈利能力有望持续提升。未来航天、电科系资产证券化提升空间最大，优质资产证券化是军工板块的重要催化剂。

    4、军民两用技术是军工投资的真正价值所在

    从投资的角度看，经济效益是资本追逐的对象，民用市场才是军工企业创造经济效益的主战场，因此，我们认为军民两用技术是现阶段军工投资的真正价值所在，中航光电和海康威视是军民两用技术成功发展的典范。看好航空技术、核心元器件、高端材料等军民两用技术有望获得重大发展的细分领域。

    5、重点标的推荐

    优质资产证券化方向重点推荐：四创电子、航天发展和振华科技；军民两用技术发展方向重点推荐：中直股份、中航光电、光威复材、景嘉微、火炬电子、振华科技、宏达电子。

    6、风险提示

    资产证券化推进不及预期；军品和民品拓展不及预期。