科技硬件：手机行业观察(11月)：短期提示估值较高 长期看好5G备货效应

投资建议

    10 月22 日至11 月22 日A/H 股手机产业链总市值上升5.1%。其中11 月19 日产业链估值曾达到2017 年12 月8 日以来高点，19e、20e、TTM P/E 分别为35.2x、25.2x、41.4x，而后行业整体估值有所回落。截至11 月22 日，A/H 手机产业链P/E TTM 38.94x，处于17 年1 月至今75%分位水平，对应19/20e 33.2/23.7x P/E。

    短期内，我们提示估值较高、前期涨幅较大的个股或面临获利了结的压力，但中长期我们依然看好5G 手机及AIoT 带动行业整体回归创新与成长周期。

    在过去一个月，我们看到多个积极指标：1）5G 手机：10 月中国大陆智能手机出货中，5G 渗透率已达到7%、出货量环比增长四倍有余。2）AIoT：AirPods Pro发布后供不应求，“双十一”多阵营TWS 热卖，智能音箱等品类亦表现不俗。

    展望下个月，我们认为可能存在预期差的投资机会包括：1）5G 备货传导至被动元件，电感、MLCC 等景气4Q19 回暖；2）华为VR Glass 12 月上市，或带动AR/VR等AIoT 热度提升。建议关注个股包括：瑞声科技（光学成长）；歌尔股份（AIoT）；三环集团（MLCC 景气回暖）。

    理由

    A/H 电子产业链主要公司近一月股价表现：1）相对表现前三位：比亚迪电子（+31%）、建滔基层板（+27%）、丘钛科技（+20%），主因港股整体估值较低，且业绩超市场预期等因素使得市场对于个股业绩信心增强。2）相对表现后三位：

    鸿腾（-12%）、生益科技（-11%）、德赛电池（-8%），主因业绩披露不及市场预期或前期收益较大、获利回吐。3）建议关注的股票表现：瑞声科技（+14%）、立讯精密（+10%）、歌尔股份（+5%）。

    5G 手机进展如何？渗透率7%，机型储备继续。1）2019 年10 月中国智能手机出货量整体同比倒退4.5%，降幅环比收窄，其中5G 手机出货量达到249.4 万部，环比9 月增长402%。2）国内已有20 款5G 手机正式上市、42 款通过CCC 认证，机型储备继续。我们预计明年3-4 月份是5G 手机密集上市高峰期，且价格整体将有所下探，5G 手机渗透率提升值得期待。

    5G 备货自上而下传导，关注被动元件景气回暖。我们了解到5G 手机的备货在10 月以来传导至天线、被动元件环节。其中被动元件自3Q18 以来经历一年的去库存，在下游需求提升的带动下开始出现补库存动作，我们预计4Q19 被动元件整体景气迎来上行。此外，被动元件国产替代空间较大，建议关注顺络电子、三环集团于国内主要客户的份额提升。

    AIoT“双十一”报捷，关注华为VR 上市。10 月29 日苹果发布AirPods Pro，供不应求，发货时间延长至2-3 周。苹果以外阵营亦表现不俗，“双十一”京东TWS销量同比增长13 倍，智能音箱等智能生活产品也成为热卖品类，反映在智能手机逐渐进入存量时代的背景下，AIoT 硬件在消费者中吸引力提升。我们提示华为VR Glass 将于12 月开售，或带动市场对于AR/VR 等AIoT 硬件品类关注度提升。

    盈利预测与估值

    我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。

    风险

    智能手机出货量不及预期；5G 手机渗透不及预期。