钢铁、建材周报：暖冬钢铁建材景气仍旺 螺纹吨毛利创年内新高

　　行业动态

    　　行业近况

    　　上周A 股水泥板块+2.8%（跑赢了沪深300 3.8ppt），其中金隅+1.6%，冀东+2.9%，海螺+7.9%，华新+4.9%；H 股海螺+5.7%，华润水泥控股+5.4%，金隅+2.4%，中建材+7.1%。A 股钢铁板块+5.3%（跑输了沪深300 6.0ppt），其中宝钢+4.2%，鞍钢股价+7.2%，马钢+5.9%；H 股马钢+7.2%，鞍钢+14.8%。

    　　评论

    　　水泥：景气旺盛超预期，华东、华南局部仍有继续上调价格计划。据数字水泥网，上周全国水泥市场价格环比涨幅为1.4%，下游需求仍较旺盛，长三角、两广、两湖等地涨势仍未歇，局部企业仍有继续上调价格计划；此外在暖冬赶工需求和外围山东、河南水泥供应偏紧的催化下，上周京津冀地区水泥价格亦出现上调。当前华东、华南水泥均价分别已较8 月低点累计上涨81 和70 元/吨（vs.去年同期涨幅分别为91 元和42 元），区域景气和累计涨幅都已经显超市场此前预期。我们认为，2020 年全国水泥市场有望保持需求稳健、格局稳定、盈利韧性状态，4Q19 华东、华南水泥价格表现强劲有利于支撑2020 年区域价格中枢。

    　　钢铁：钢价反弹强劲，螺纹吨毛利创年内新高。上周热轧 2.75/热轧 5.75/冷轧/螺纹钢/中板价格环比前一周分别变动+90/+80/+30/+210/+40 元/吨。受益于地产端需求仍较好、以及暖冬赶工需求的催化，进入旺季以来，我们跟踪的社库已处于五年同期最低水平。10 月底以来，螺纹现货价格累计涨幅已达到470 元/吨，使我们模拟的螺纹吨毛利已达到年内新高的712 元。虽然短期钢价和吨毛利迎来反弹，但我们预期2020 年行业景气仍难迎来明显反转。我们预期2020 年，“钢需”在地产减速的影响下放缓但不失稳健。但行业产能置换或将带来数千万吨的实质性产能新增，同时环保限产可能进一步放宽。我们预期2020 年钢市有望呈现价格、成本双弱，盈利弱势企稳的态势。

    　　玻璃：价格小涨、冷修继续新增。上周五浮法玻璃主要城市现货均价1646 元/吨，较前一周价格涨2.5 元/吨；同时，冷修产线再增两条（嘉兴福莱特玻璃有限公司600t/d 二线、漳州旗滨玻璃有限公司600t/d 五线），使得进入旺季以来冷修的产线增至8 条。我们认为3Q19 以来玻璃价格强劲、同时冷修较历史同期显著增加显示了下游竣工需求的复苏和一部分产线正在临近必须冷修的节点。我们预期2020 年行业价格中枢有望继续受益于下游需求的复苏，同时冷修有望进一步同比增加，缓释2020 年新增产线投产对市场的冲击，龙头旗滨集团、信义玻璃有望受益于量价的同比改善。

    　　估值与建议

    　　水泥板块我们看好华东、华南、京津冀、甘青区域龙头海螺水泥A/H、华润水泥控股-H、冀东水泥、祁连山以及中国建材-H。同时，我们建议把握建材板块竣工加速、精装修趋势两条投资主线，玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃，消费建材推荐北新建材、东方雨虹，建议关注三棵树（未覆盖）、中国联塑-H（未覆盖）。

    　　风险

    　　采暖季限产执行力度低于预期，水泥新增熟料线投放进度超预期。