非银金融行业周报：保险资管新规出台 关注金融股防御价值

核心观点：11 月26 日，MSCI 的A 股扩容第三步将正式生效，机构预计，本次扩容将带来约430 亿元人民币的被动增量资金，显著高于此前；本周内OMO、LPR 利率相继下调，但市场反应平淡，主要系近期经济数据低于预期，加之中美第一阶段签约推进迟缓，综合来看，基本面下行压力依旧较大。非银金融板块，保险开门红有望超预期，保险资管新规出台加强风控，龙头保险公司配置价值更高；随着资本市场改革推进，监管采用龙头券商托管模式处置风险券商，龙头券商有望持续受益；信托监管依旧保持相对严格，房地产信托发行规模环比继续减少。综上，我们认为中短期子行业排序：保险>券商>多元金融。重点推荐：【中国平安】、【中国太保】【华泰证券】、【东方财富】。

    保险：1）行业层面：银保监会发布《保险资管办法》，弥补保险资管产品监管空白，加强风控，预计将利好坚持稳健投资的大型上市险企。2）个股层面：中国平安首席保险业务执行官李源祥先生辞职，由现任集团CIO、汽车之家董事长兼CEO 陆敏先生接任。陆敏先生已加入平安22年，曾担任平安寿险副总经理、平安健康险董事长等职位，经验丰富，预计此次高管调整对公司的整体影响有限。3）负债端：低基数+银行理财收益率下行利好保险产品销售，预计开门红将超预期，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、太平寿险、人保寿险1-10 月原保费收入累计同比分别+5.8%、+9.9%、+4.0%、+8.1%、+12.4%、+9.6%。4）寿险基本面仍处于调整阶段，短期内，预计2020 年开门红将超预期，推动保费及NBV 增长；长期考虑需求端空间广阔，依然值得看好。个股层面，看好【中国平安】、【中国太保】。

    券商：1）11 月24 日，证监会副主任曹勇表示上市公司分拆制度即将上线，并鼓励上市公司并购重组。10 月并购重组新规落地，11 月再融资松绑，叠加科创板落地带来业务增量，券商投行业务发展前景广阔。

    2）资本市场重要性提升，券商发展环境优化。资本市场改革政策稳步推进，期货期权放开、扩大深化新三板改革。持续看好政策催化呵护下，行业龙头盈利能力提升。3）对外开放加速，逐步放开外资持股比例限制，短期激活市场，长期正向引导证券行业业务转型，积极发展。随着对外开放深化，A 股估值体系或将重构。政策催化，低估值大券商具备配置价值，建议重点关注【华泰证券】、【海通证券】【东方财富】【中信证券】。

    风险提示：1）开门红进展不及预期；2）市场交易活跃度下降；3）监管趋严；4）长期利率下行超预期。