基础化工行业研究周报：原料供应持续偏紧VE价格大幅上涨

投资摘要：

    产品涨跌幅

    涨幅靠前品种：丙酮（+10.6%）、2%生物素（+10.1%）、VE（+6.82%）、天然橡胶（+5.77%）、R22（+3.85%）、苯酐（+2.59%）、丙烯酸丁酯（+2.58%）、三氯甲烷（+2.33%）、甲醇（+2.23%）、涤纶FDY（+2.17%）等。

    跌幅靠前品种：液氯（-12.78%）、维生素K3（-8.22%）、叶酸（-6.56%）、碳酸二甲酯（-6.39%）、苯胺（-5.67%）、丁二烯（-5.56%）、MMA（-5.54%）、盐酸（-4.10%）、维生素VC（-4%）、SBS（-3.95%）等。

    市场回顾

    本周中信基础化工板块上涨1.58%，沪深300 指数上涨7.72%，与同期沪深300 指数相比，基础化工板块落后6.14 个百分点。

    子板块方面，本周基础化工子板块呈普涨态势，其中涂料涂漆（+5.37%）、其他煤化工（+4.75%）、树脂（+4.19%）、氮肥（+3.23%）、氨纶（+3.19%）、塑料制品（+3.07%）等子板块涨幅居前。

    本周基础化工板块领涨个股包括：国风塑业（+28.2%）、银禧科技（21.8%）、晶瑞股份（+15%）等，领跌个股包括：百傲化学（-10.33%）、*ST 尤夫（-9.76%）、鼎龙股份（-9.23%）等。本周国风塑业大涨28.2%，主要受柔性屏概念带动，公司涉及上游材料PI 膜聚酰亚胺。

    每周一谈：原料供应持续偏紧 VE 价格大幅上涨1.1 近期VE 市场行情：本周VE 价格大幅上涨，截至五国产VE50%市场报价47.5 元/公斤，较上周同期上涨9.2%（4 元/公斤），自11 月14 日以来累计上涨15.9%（6.5 元/公斤），国内VE 市场成交好转，成交价持续上行。

    1.2 VE 价格继续大涨原因：本周VE 价格大涨主要受原材料供应持续偏紧，以及行业龙头复产推迟影响。德国朗盛间甲酚装置11 月14 日故障后，间甲酚供应持续偏紧，影响了VE 供给同时推升了VE 生产成本；DSM 收购能特后成立合资公司益曼特，9 月初开始停产进行升级改造，复产预期有所推迟。

    间甲酚是VE 关键中间体三甲基氢醌的主要原料，间甲酚价格每上涨1 万元/吨，VE 成本将提高约1.5 元/公斤。

    全球最大VE 厂家DSM 受德国朗盛间甲酚故障影响较大，预计2020 年一季度DSM 工厂将减产20-25%，约占全球供给4.2%~5.3%，或影响至二季度。11月19 日北沙制药表示因原料紧张，VE 产量将减少，其VE 产能全球占比7%。

    DSM 收购能特科技后成立了合资公司益曼特，为达到DSM 生产标准，益曼特9 月初开始停产，直到升级改造完毕，复产时间推迟至春节前后，益曼特VE 产能约占全球总产能21.1%，对市场供给影响明显。

    1.3 VE 行业集中度高，下游需求有望提升：目前全球VE 总产能超过14 万吨/年，前五大企业产能全球占比达88%，龙头企业市场控制力强。VE 下游约63%用作饲料添加剂，受养殖周期影响较大，10 月份我国生猪生产积极势头明显，多家企业计划扩大养殖规模，国内养殖市场逐步恢复有望拉动VE 需求。

    目前，我国生猪生产呈现积极势头，农业农村部监测表明，10 月份生猪存栏环比下降0.6%，降幅明显收窄，能繁母猪存栏环比增长0.6%，呈现止降回升态势，预计年底前生猪产能有望探底回升，明年有望基本恢复到正常水平。

    猪饲料产销量全面回升，9 月份猪饲料产量环比增长10%，其中仔猪料、母猪料、育肥猪料产量环比分别增长12.7%、8.7%和9.1%。

    康达尔计划投资约15 亿元建设出栏60 万头生猪产业链项目；牧原股份成立两家合资公司，用于生猪养殖；唐人神拟投资6.58 亿元建设50 万头生猪绿色养殖场；海大集团拟参与投资建设100 万头生猪养殖、屠宰、加工项目。

    1.4 结论：受原料间甲酚供应持续偏紧、后期 VE 减产以及益曼特复产延迟等因素影响，预计短期VE 价格仍将保持上涨趋势。目前下游需求依然较弱，中长期看，随着国内生猪养殖恢复正常，饲料需求有望提高，进而带动VE 需求提升。

    投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。

    风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。