深度*行业*传媒互联网行业周报：左手“云游戏” 右手“低PEG”
），弱于上证综指（上涨2.58%）。中银传媒投资组合：游族网络（-2.14%）、中国电影（+15.97%）、当代明诚（+10.83%）、星辉娱乐（-8.59%），投资组合平均收益+4.02%。
行业观点：
加大布局业绩确定性较强且催化不断的游戏、体育龙头公司，继续关注《复仇者联盟4》给相关公司带来的短期业绩弹性。游戏板块方面，4月19 日，国家新闻出版广电总局官网上线《出版国产电脑网络游戏作品申请书》或《出版国产移动游戏作品申请表》，以及《出版境外著作权人授权互联网游戏作品申请书》，标志着游戏版号申请正式开启。
三份申请文件分别对应国产端游/页游/单机游戏、国产手游、进口网络游戏的版号申请，均要求填报“运营机构的游戏运营情况、出版专业人员、出版单位审读报告”等信息，进口网络游戏版号申请还需要填报“该游戏在境外运营情况”信息，且申请书或申请表最后均须由负责该游戏审核的责任编辑和出版单位的总编辑分别手写签字后，加盖出版单位公章。我们认为，三份文件上线表明游戏版号的申请进一步规范化，是监管机构“总量控制、鼓励精品”思路的进一步规则化和明细化，后续游戏项目从立项开始，门槛将更高，有利于规模较大、运营时间较长、团队综合实力更强的头部游戏研发运营商，建议进一步加仓业绩增长确定强、研发运营能力突出的头部游戏公司。体育板块方面，延续此前观点，建议更从政策支持推动确定性强、人均体育消费提升空间大、2022 年北京冬奥会及杭州亚运会等大赛以及世界杯扩军对产业链带来的拉动的角度，进行长期配置。随着6 月2023 年亚洲杯举办地以及2022 年卡塔尔世界杯是否扩军的决定日期临近，相关受益公司受预期升温拉动，有望带来明显超额收益，建议继续重点关注体育全产业链龙头公司当代明诚。影视板块方面，猫眼数据显示《复仇者联盟4：终局之战》截至4 月21 日17 时预售总票房超过4.83 亿，继续刷新预售票房纪录，短期建议继续关注给中国电影及院线公司带来的业绩弹性。此外，建议关注顺网科技将于暑期推出的顺网云算力上云“云PC”产品，公司基于边缘计算的顺网云服务进入加快落地阶段，有望给公司打开新的增长空间。
个股要点：
游戏板块——1、游族网络：《权利的游戏·凛冬将至》手游若正式上线，有望贡献较大业绩弹性。2、顺网科技：顺网云服务加快落地，有望打开新的增长空间。
体育板块——3、当代明诚：AFC 商务权益开发权变现空间大，若中国获得2023 年亚洲杯主办权，该权益价值将进一步提升。
影视板块——4、中国电影：《复仇者联盟4》有望带来二季度较大业绩弹性，主旋律影片投资有优势，暑期和国庆档值得期待。
主要风险：监管政策变化，公司业绩不及预期，解禁与重要股东减持。
A 股传媒板块第46 周（11 月18 日-11 月22 日）上涨3.11%，板块表现强于创业板指（上涨0.30%），强于上证综指（下降0.21%）。中银传媒建议关注投资组合：当代明诚（+1.39%）、姚记科技（+6.08%），顺网科技（+1.34%），芒果超媒（+3.60%），组合平均收益+3.10%。
行业观点：
（1）云游戏催化不断，继续加大布局云游戏产业链受益标的。11 月19日，谷歌正式上线云游戏平台Stadia，成为云游戏发展的又一标志性事件，巨头的布局有望大大推进云游戏进程。从谷歌Stadia 发布后的专业评测和玩家反馈来看，游戏体验基本达到3A 主机游戏要求，清晰度和延迟也优于Nvidia GeForce Now 和微软xCloud；但也存在对网速要求高、流量消耗巨大等问题：如根据IGN 的评测，试玩《命运2》5 分钟消耗的移动网络流量约1.2GB。Stadia 在移动端目前仅兼容Google Pixel 手机，内容上也仅上线了十余款游戏。基于谷歌Stadia 发布后的反馈我们认为，5G 商用后带来的单位流量成本下降或将成为云游戏用户付费增长的重要前提。云游戏模式下，游戏用户的付费主要包括订阅服务、游戏购买、游戏内道具付费以及网络流量资费，相比于主机游戏、重度端游和手游而言节省的费用主要为硬件成本（主机游戏机、PC 芯片内存显卡的更新、手机的换代升级等）。而5G 相对于4G 更快的下载上传速度和大幅降低的延迟必然带来流量消耗的大幅增长，从此前4G 替代3G 的历程来看，单位流量资费的下降也是必然趋势，发生在4G 不断普及的过程中。因此我们判断，2020 年随着手机厂商将大量推出5G 手机和运营商加大5G套餐的推广力度，5G 用户渗透率有望大幅提高，伴随而来的是单位流量成本不断下降和云游戏渗透率的不断提高。从云游戏产业链结构看，研发环节的头部研发商如腾讯、网易、完美世界、吉比特、三七互娱等有望充分受益，云游戏平台和云服务环节的硬件、互联网巨头如华为、腾讯，以及三大通信运营商将分享云游戏带来的增量市场空间。
（2）临近年底，继续积极把握估值切换带来的低PEG 公司投资机会。
从近期市场风格来看，部分机构或开始兑现全年收益并布局2020 年投资机会。从年底估值切换的角度，A 股游戏龙头公司按市场一致预期对应未来3 年归母净利润CAGR 普遍在20-30%之间，而当前市值对应 2019年PE 普遍为20-25X，估值切换至2020 年仍存在修复空间。对于业绩持续增长确定性较强的低PEG 公司，建议加大配置力度。相关个股可关注姚记科技、三七互娱、完美世界、吉比特等。
个股关注：
游戏板块
姚记科技：加快在下沉市场的推广，捕鱼类游戏流水持续增长，拟继续收购北京大鱼竞技26%股权从而实现控股和并表，内生外延驱动业绩有望持续超预期。
顺网科技：受益于5G 商用对云游戏产业的拉动，公司云PC 和顺网云业务有望加快网吧端落地，并拓展网吧外市场，带来增量业绩贡献。
影视板块
芒果超媒： 2019Q4 核心综艺的陆续上线有望推动广告、付费收入加速增长；5G 打开IPTV、互动视频等业务增量变现空间。
体育板块
当代明诚：定增若完成，财务费用有望大幅下降；2021-2024 周期亚足联赛事商务权益销售及2020 年欧洲杯版权销售有望带来较大业绩弹性。
主要风险：
监管政策变化，公司业绩不及预期，解禁与重要股东减持。