煤炭行业投资策略报告：未来2-3年供需低增长 价格有支撑

未来2-3 年煤炭产业供给端判断：新增产量预计有序可控，进口量预计高位回落。行业新增产量主要来自于三个方面：（1）联合试运转煤矿产能利用率提升；（2）未进入联合试运转的在建煤矿逐渐投产；（3）违法违规煤矿合法化后的产能利用率提升。考虑煤企资本开支谨慎以及环保安全形势趋严，2019/2020/2021 年国内新增产量依然可控，预计产量分别为38.0/39.0/40.0 亿吨，对应增速分别为3.3%、2.6%、2.6%。进口量方面，2019 年预计小幅上涨，由于内外煤价差缩小以政策预期调控，我们预计进口煤量将高位回落，假设2019/2020/2021 年煤炭进口量分别约3.0/2.8/2.5亿吨，对应增速分别约6.6%、-6.7%、-10.7%。

    未来2-3 年煤炭产业需求端判断：2019 年以来需求端表现有所分化，由于发电整体增速下滑以及水电挤占，火电行业消费增速放慢，而环保政策调整下钢铁、建材行业需求增速加快。考虑用电需求刚性以及固定资产投资仍有增长空间，我们预计火电、焦炭、水泥皆小幅增长。根据测算，我们预计2019/2020/2021 年煤炭消费总量约40.0/40.8/41.7 亿吨，对应增速分别约2.8%、2.0%、2.3%。

    未来2-3 年价格判断：动力煤预计震荡区间500-600 元/吨，焦煤小幅弱势振荡为主。2019 年以来，由于中下游库存高位，叠加长协煤销售稳定以及进口煤冲击，动力煤价出现一定的下滑，预计全年均价跌幅9%左右；展望未来2-3 年，煤炭行业供需低增长，韧性犹存，估计煤价在历史均值附近震荡时间较长，预计区间500-600 元/吨。2019 年焦煤的供需关系较为健康，预计主焦煤价格中枢同比基本持平；展望未来2-3 年，虽然下游钢铁随着固定资产投资增速预期走弱，价格有下滑风险，但焦煤供给端约束能力较强，我们预计焦煤价格以小幅弱势震荡为主。

    陕西煤炭产业分析：产能结构不断优化、浩吉铁路开通打开华中市场。

    陕西省确定了“稳定渭北、积极建设彬长、重点开发陕北”的富有弹性的整合开发战略，2016 年以来彬长、陕北矿区优质产能加速释放。浩吉铁路的开通可以基本解决陕西省陕北矿区煤炭外运问题，销售市场有望逐步打开并多元化，议价能力有望逐步增强；同时随着铁路运力问题缓解，煤炭运输成本有望下降，上述地区煤炭业务毛利率有望提升。

    新疆煤炭产业分析：：疆电东送+二产高增速支撑强劲需求。以建设国家级大型煤炭基地为重点，培育大型煤炭企业集团为途径，新疆2016 年以来加速了产能释放力度。近年来，新疆自治区火电产量增速非常强势，一方面是因为疆电东送配套线路不断完善，省内多余电力通过特高压外送后不存在消纳压力；另外一方面是由于新疆电价较为低廉，有色行业（电解铝）、光伏制造行业（多晶硅、硅片生产）以及化工行业的众多企业在新疆投产建线，省内二产用电量增速维持在较高水平。

    煤炭产业风险提示：（1）经济周期风险；（2）资源储量减少风险；（3）成本上升风险；（4）新能源替代风险；（5）煤炭进口量影响风险；（6）运输风险；（7）安全生产风险。