家电行业周报：扫地机器人产业发展进入新阶段 产品驱动优先

上周行情：

    上周家电行业下跌1.71%，在申万一级行业中排名第25 位；上证综指和沪深300 指数分别下跌0.21%、0.70%。

    本周观点：

    11 月20 日，石头科技成功过会。石头科技仅用了四年的时间实现营收从0 到40 亿的突破。这反映出当下扫地机器人行业具备怎样的投资机会？为此，我们从以下角度展开探讨：

    石头科技：3 年时间实现从小米代工厂到自主品牌企业的转型石头科技成立于2014 年7 月，2015 年首次接受小米的入股，并成为小米生态链企业中的一员，开始为小米提供扫地机器人的ODM 服务。2017 年起公司先后推出自主品牌“石头扫地机器人”和“小瓦扫地机器人”。截至今年上半年公司自主品牌收入占比59%、毛利占比83%。公司顺利实现从小米代工厂到自主品牌企业的战略转型。

    “去小米化”，让石头科技充分享受行业成长红利石头科技背靠小米3 年内取得惊人成绩，但为何还要极力推广自主品牌“石头”和“小瓦”？

    1） 从石头科技和小米的交易结构设计看，石头科技为小米提供米家定制服务的收益主要来自和小米的利润分成。在分成比例不变的情况下，米家扫地机器人的售价和推广费用是决定石头利润的首要因素。因此，在小米放弃“低价策略”之前，米家定制品牌的毛利率仍有进一步下滑的风险。

    2）从自主品牌的利润模型看，石头科技的收益主要取决于毛利率和销售费用率，其中销售费用率用销售费用与自主品牌收入之比来反映。我们发现，“石头”和“小瓦”扫地机器人2018年毛利率趋稳，销售费用率快速下降，盈利能力显著提升。

    行业成长路径清晰，投资有研值的公司

    扫地机器人是消费品，更是科技品——技术创新是引爆消费需求、打开行业天花板的核心变量。随着未来行业进入渠道深耕阶段，行业发展重心也将逐步从渠道驱动转向产品驱动、技术驱动，技术领先性将会是未来行业竞争的焦点。而从现有的品牌格局看，科沃斯和石头科技不论是在人员、技术储备还是研发投入上都远胜于其他品牌，它们将优先享受到行业发展红利。

    风险提示：宏观经济下行、地产调控影响、终端需求不及预期