化工观点聚焦：板块多项指标跌至历史低位 优先配置MDI、大炼化与制冷剂

投资建议

    近期周期股关注度大幅提升，我们认为配置化工板块的性价比较高，主要是基于目前化工品价格、板块估值及机构持仓等都处于历史较低水平。我们预计未来市场风格转向周期、板块结构性向好与MSCI 中盘股纳入将驱动板块反弹。投资角度，我们看好盈利趋势向好的MDI、大炼化与维生素；以及产品价格位于左侧、行业普遍亏损有供需预期差的制冷剂、粘胶短纤等品种。

    理由

    化工品整体价格指数回落至2016H2 区间，相对近五年价格最低点涨幅20%。目前生意社化工价格指数744，相对1H18/2H18/1H19 均值分别下降21%、16%和3%。其中，MDI、乙二醇、甲醇、醋酸、烧碱及DMC 等品种跌幅较大相对18 年均价下跌超过30%。受化工品价格大幅下滑影响，1~3Q19 化工上市公司毛利率/净利率同比分别下滑4.3/1.98ppt 至18.34%与6.96%。

    今年化工板块大幅跑输市场，主要受行业净利润同比大幅下滑影响。年初至今基础化工行业指数上涨13%，大幅跑输同期沪深300 指数15.6ppt，我们认为主要是由于供需转弱与同比高基数使得行业净利润大幅下滑所致。根据国家统计局数据，2019 年1~9 月化学原料及制品、化学纤维行业实现利润总额3,153/202 亿元，同比下降13%/29%；1~3Q19 化工上市公司归母净利润同比下降15.4%。

    化工板块机构持仓历史新低，估值处于历史底部区间。3Q2019 基金重仓持股中基础化工行业占比2.13%（环比+0.34pct），远低于历史平均水平3.5%。1）整体来看，化工板块被大幅低配，市场弱周期预期已充分体现，我们认为市场对周期板块的情绪逐步修复，未来配置提升空间较大；2）从细分行业看，各子行业龙头获机构加仓相对较多，3Q19 公募基金加仓聚氨酯（万华化学），煤化工（华鲁恒升）、轮胎（玲珑轮胎、三角轮胎）、新材料（国瓷材料、万润股份、晶瑞股份）、锂电材料（当升科技、星源材质、新宙邦、天赐材料等）相对较多。从估值角度看，目前板块估值处于历史底部区间，截至11 月25 日，基础化工板块动态市盈率市净率分别为24.6x/1.94x，处于2005 年以来历史估值水平14%/12%分位数。

    盈利预测与估值

    向前看，我们预计近期市场对周期品的预期修复与MSCI 扩容纳入中盘股对化工板块龙头将有较好提振。我们建议从盈利趋势向好与景气底部即将反转的角度配置仓位，看好趋势向上的万华化学、桐昆股份、恒逸石化，以及产品价格底部的巨化股份、三友化工，建议关注新和成（未覆盖）与中泰化学（未覆盖）。

    风险

    宏观经济疲软，化工品产量大幅增长，原油价格大幅下滑。