互联网传媒周报：反弹如期而至 一切仅是开始

本周传媒板块小幅调整，5G 应用主线标均有不错表现。申万传媒指数近一周涨幅3.1%，在28 个申万一级行业中涨幅排名第5 位，涨幅居前多为5G 应场景游戏、视频相关标的。

    涨幅居前的个股包括鼎龙文化（+26.58%）、三七互娱（20.70%）、掌趣科技（+16.67%）等。我们重点推荐完美世界（+12.85%）、新媒股份（11.03%）也有较好表现。

    传媒基本面见底，捕捉龙头市占率提升机会。1）政策环境迎来边际改善，并且严监管加速泡沫出清。18 年游戏、出版、电影监管趋严，上市公司业绩阵痛。目前，监管边际放松趋势确定，具体体现在：（1）游戏版号审批19 年初重启，目前常态化，行业增速复苏，监管侧供给侧改革加快，龙头公司市占率提升明显。三七互娱、完美世界、吉比特增速明显跑赢行业。（2）影视国庆后监管边际放松。从Q4-2020 年片单可以看到大量古装题材，现实主义题材《少年的你》上映。视频网站内容排播逐步常态化，有助于播放量及广告、会员收入景气度恢复，也利于影视制作公司消化积压库存，改善现金流状况。艺人价格泡沫去除有助于视频网站提升内容投入回报比，也有助于剧集公司优化成本结构提升制作水平。2）广告行业整体改善虽未确定，但分众传媒最差阶段已经过去，经营杠杆较大，收入恢复增长时利润弹性较大。目前，分众传媒单屏收入降至历史低位，互联网行业客户投放下降风险已经体现充分，拓展消费类客户将带来增长，由于18 年大幅扩张点位规模，公司经营杠杆较大，业绩恢复时利润弹性较大。3）财务层面资产风险已经得到较充分释放，预计19Q4-2020 表观利润高增长。（1）4Q18 传媒资产风险集中释放基数较低，当前A 股传媒仍有少数优质公司商誉余额较高，但从估值来看，市场已经有一定的预期。（2）政策边际放松后，影视类资产低谷后有望实现恢复式增长。随着项目排期播出、上映，影视类公司有望加速去库存，实现利润和现金流的边际改善。（3）权重股分众传媒最差阶段已经过去，明年将会恢复，叠加杠杆效应，业绩弹性较大。

    行业成长性机会：5G 应用创新有望拉动行业新一轮增长。行业成长性机会主要来自于4G到5G 过渡。13 年-15 年传媒行情固然有并购推动的证券化因素，两大产业逻辑也是重要助推力：娱乐消费升级和3G 到4G 出现的新应用。应用爆发在网络建设2 年之后，但从历史经验看，A 股对于产业落地推进前1-2 年提前反映预期。5G 传媒相关应用场景主要在视频和游戏领域（云游戏、超高清视频、互动剧、VR/AR 等），云游戏和VRAR 对行业革新影响较大，其中云游戏落地更快。内容产品的创新，有望拉动新的需求，提升估值。

    重点推荐：完美世界 三七互娱 分众传媒 视觉中国 芒果超媒 新媒股份

    风险提示：行业政策监管进一步趋严，产品表现不及预期，5G 及相关应用落地不及预期，宏观经济进一步下行的风险。