公用事业行业信息点评：煤炭生产受安检影响可能有限 或利好电价反转

　　投资要点：

    　　安全生产会议重在危化行业而非煤炭行业。国务院召开全国安全生产电视电话会议，国务院总理李克强作出重要批示，国务院副总理刘鹤出席会议并讲话。

    　　会议要求全面整治化解危化品及相关领域系统性安全风险，加快推进化工产业升级，强化危险废物监管，深化煤矿、消防、交通运输、建筑施工、城市燃气、烟花爆竹等重点行业领域安全整治。国务院通稿着重指出危化行业事故多发，强调吸取江苏响水事故教训，通稿未提及煤炭行业安全事故；治理措施层面，提出在全国开展危化品安全专项督查，深化煤炭等重点行业领域安全整治，对煤炭行业措辞强度较弱。因此我们认为，本次会议的重点在于整顿化工、危废行业安全生产问题，而非煤炭行业。

    　　煤炭行业安检已较为充分及常态化，安检对煤炭产量长期影响有限。会议中河北、江苏、河南、广东和重庆的负责人进行了发言，参与发言的省份负责人主要来自化工大省，并无煤炭大省。考虑到煤炭行业已于今年4-6 月以及9 月进行了两次安全生产检查，安检已较为充分及常态化；且事故影响方面，化工行业事故影响范围较广，恢复周期长，而煤炭事故的人员及经济损失相对较小。

    　　因此我们认为本次会议及相关安全检查可能会在短期影响煤炭供给，为短期煤价提供支撑，但对煤炭产量的长期影响有限。

    　　煤电定价机制市场化，煤价短期上行或利好年度长协折扣收窄。根据发改委《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。我们认为新机制将提升电力市场化交易程度，还原电力的商品属性，使电价反映市场供需。目前广东、安徽及江苏等省份已出台2020 年电力市场化交易指导文件，我们认为今年12月和明年2 月的市场电交易价格将影响明年的行业盈利。我们认为当前时点下，若煤价因安检预期上涨，电力企业将有更强的动力以及议价能力争取较高的年度长协电价，对2020 年的年度长协电价形成利好；而中长期来看，我们认为煤价下行趋势仍将持续，电力企业仍将受益于成本下行带来的业绩改善。

    　　安检趋严可能对煤价带来短期支持，但不改长期下跌趋势。上周（11 月18 日-22日）煤炭价格较为稳定，港口库存略有上升，重点电厂库存再度上升至9900 万吨，再创新高，我们认为可能是高库存平滑了进入供暖季后日耗上升以及进口受限的压力。我们认为随着供热需求加大，12 月日耗会增加，安检趋严带来的短期生产放缓以及限制进口的效果预计会在12 月体现，届时煤价会略有反弹，但12 月后继续下跌的概率大幅增加，煤价短期的压力不改长期下跌的趋势，火电的投资将具备长期的价值。

    　　火电不是简单的防御，而是实在的盈利好转，行业的估值有望提升。火电行业的盈利随着2018 年2 月煤价的见顶回落，已经连续大幅改善近2 年，而部分火电板块公司的PB 估值仍处于历史底部区间。我们建议，看火电行业，不应只关注防御属性的表象，应当追求盈利趋势性改善的本质，我们认为，火电行业被低估的原始逻辑即将达到质变，火电行业未来将具有远高于现在的盈利水平和估值，建议积极关注。个股建议关注：华能国际，皖能电力，京能电力，内蒙华电，福能股份，国投电力，建投能源，长源电力，国电电力，宝新能源。

    　　风险提示：煤价下跌的时间具有不确定性。