工程机械行业：万亿专项债提前下达 继续重点推荐工程机械龙头

本报告导读：

    逆周期调节强化，万亿专项债额度提前下发，20Q1 基建增速有望显著回升；预计2020年工程机械高景气延续，重点推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、中联重科。

    摘要：

    事件：据财政部官 网报道，为加快专项债发行使用进度，提前下达2020年部分新增限额1 万亿，占2019 年新增额度2.15 万亿的47%。同时，要求各地尽快落实具体项目，确保2020 年初即可见效。

    点评

    结论：专项债额度提前下发，短期基建投资资金约束消除，配合逆周期政策工具不断丰富，20Q1 基建增速有望显著回升；预计2020 年工程机械高景气延续，龙头公司基本面持续向上，对应2019 年近9-11倍PE，一旦悲观预期缓解，估值均有上行空间。重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科。

    专项债额度提前下发，20Q1 基建增速有望显著回升。2020 年专项债额度提前下发1 万亿，考虑到2019 年下半年以来逆周期政策工具不断丰富，例如专项债可用作资本金、重大项目资本金比例要求下降、专项债投向基建比例提升，短期基建投资启动的资金约束已经消除，且此次要求确保2020 年初即见效，预计20Q1 基建投资显著回升，全年基建投资有望7%左右（引自国君宏观报告观点）。

    地产投资韧性强，基建投资向交通设施建设侧重。1-10 月，地产、基建投资累计增长10.3%、4.2%；地产投资增速环比回落0.2pct，新开工面积累计增长10%，环比提升1.4pct，地产投资韧性强；基建投资增速环比回落0.3pct，低于预期，从结构上看，交通设施建设，特别是道路建设投资增速回升明显，与专项债投向趋势相符。

    预计2020 年工程机械高景气延续，后周期品种增长确定性高。①挖机：从主机厂订单看，11、12 月行业有望延续10 月两位数增长趋势，考虑到更新需求减弱，预计2020 年全年高位震荡，增长-10%~5%，增速可能前高后低；②起重机：汽车起重机大部分用于基建，其中40~50%用于交通建设，受益逆周期加强，以及2020-21 年风电抢装对大型起重机的拉动，预计2020 年行业增长5~10%；③混凝土机械： 存量设备更新换代，且2019 年“治超”导致部分搅拌车需求“递延”，预计2020 年整体增长10~30%，搅拌车、泵车增长较快；④塔机：受益装配式建筑快速发展，预计2020 年增长30%以上。

    投资建议和风险提示。龙头公司收入、利润、现金流、资产质量持续向上，对应2019 年仅9-11 倍PE，从主机厂排产及供应商订单看，Q4 各品类销量增长确定性高，一旦悲观预期缓解，估值均有上行空间。重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科。风险提示：地产投资增速大幅下滑、工程机械行业竞争加剧。