研究报告

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新能源汽车产业链行业:MUTANDA提前停产 全球钴供给收缩 继续看涨钴价

事件:根据路透社消息,11 月26 日,嘉能可已经正式关停了Mutanda 铜钴矿,提前关停原因是硫酸供给不足。

    核心观点

    受硫酸供给不足影响,嘉能可关停Mutanda 铜钴矿提前兑现由于钴价下跌,开采成本和税收增加,叠加Mutanda 铜钴矿自身品位下降,氧化矿枯竭,硫化矿露出等因素,影响了Mutanda 矿山的经济发展能力,8 月7 日,嘉能可宣布在2019 年底前关停该矿,进入为期两年的维护期,期间仅保留一定规模的铜产出,并进行生产工艺升级改造。根据最新消息,受硫酸供给不足影响,Mutanda 铜钴矿已于11 月26 日提前进入维护期。至此,为期近4 个月的关矿保价事件正式兑现。

    关矿减少2.7 万吨/年钴产出,未来3 年全球钴供需反转。Mutanda 铜钴矿是目前全球范围内最大也是品位最好的铜钴矿,探明的钴储量83.16 万吨,品位0.66%(2017 年探测)。2018 年,Mutanda 矿钴产量达到2.73 万吨,今年前三季度产量2.06 万吨,据此推算,Mutanda 在停产前2019 年累计产钴2.5万吨,较此前预期减少2000 吨供给。但该矿停产影响2020-2021 年全球钴供2.7 万吨/年,同时,由于钴价持续下行,手采矿的规模较18 年缩减一半,即使价格回升,受政府管控加严影响,手采矿的规模也难有提升。而其他新增产能主要集中在欧亚资源RTR 项目、中色集团的迪兹瓦项目和Chemaf 的Mutoshi 项目,分别规划钴产能为1.4 万吨、0.8 万吨和1.6 万吨,投产时间分散在2020-2021 年,预计2020-2021 年合计贡献1.1 万吨和1.6 万吨增量。

    由于全球范围内新增产能并不能满足2.7 万吨缺口,钴供给总量缩减至13.52/14.22/16.05 万吨,分别较原预期缩减1.8/4.14/1.04 万吨。我们预计未来三年,全球钴供需将由过剩直接转换为紧缺的状态。

    全球车企电动化提速,有望刺激钴需求回暖,缺口将持续至Mutanda 矿复产。

    国内新能源汽车受补贴退坡影响,销量不达预期。叠加811 电池装机占比提升,2020 年动力对钴需求减少5000 吨。但随着全球各大车企电动化战略提速,新增需求有望在2020-2022 年陆续释放。我们认为未来两年动力电池需求有明显恢复预期,而3C 领域有望因为5G 普及而对钴需求有年均4500 吨的增量,那么2020-2021 年全球钴需求分别达到14.95 万吨和17 万吨,钴供给缺口分别为0.72/0.96 万吨。

    投资建议与投资标的

    我们认为本轮钴价从底部回升的主逻辑线在于供给侧缩量,而需求回暖是钴价维持上行的长期驱动力量。在供给缩量的基础上,钴库存结构将随需求回暖发生自上游至下游的转移进程。我们预计2020-2021 年,将有超过3 万吨钴库存转移至中下游,这一过程将驱动钴价由当前的27 万元/吨回升至2021 年的40 万元/吨。钴价上涨提升产业链盈利水平,其中开采冶炼和前驱体环节涨幅最大,正极吨毛利涨幅低于钴价涨幅。从盈利弹性上看,建议关注上游钴矿、钴冶炼企业和前驱体企业,继续推荐华友钴业(603799,买入),建议关注寒锐钴业(300618,未评级)、道氏技术(300409,未评级)。

    风险提示

    新增产能加速投产;手采矿规模复苏;上游大规模抛库存。