有色金属锂行业专题报告：南美盐湖提锂企业2019Q3生产经营总结

　　2019 年以来由于锂价持续下跌，南美盐湖提锂企业盈利能力显著下滑，产能扩张进度放缓，2020 年锂上游供应过剩状态料将有所缓解。同时龙头企业逆势扩张，扩大市占率并强化定价能力，预计锂价下行空间有限，锂行业公司盈利水平有望改善，推荐行业中具有产量扩张和成本下降逻辑的企业，建议关注赣锋锂业。

    　　 南美地区盐湖提锂企业占据全球50%以上的锂供应。2018 年全球主要盐湖提锂企业SQM、雅保、Livent 和Orocobre 生产锂化工产品合计达到15.8 万吨，占全球锂化工产品供应比例为52.8%，其中雅保和SQM 占比均接近20%。同时，凭借优异的资源禀赋，南美地区盐湖提锂企业生产成本居于全球最低水平。

    　　 2019 年以来，盐湖提锂企业盈利能力出现显著下滑。受锂价大幅下跌影响，2019年以来除雅保公司盈利保持相对稳定，其他盐湖提锂企业受产品售价下滑影响，业绩出现显著下滑：1）SQM 三季度销量环比下滑7%，收入环比下滑19%，同比下跌26%；2）Livent 三季度收入同比下滑13%，净利润同比下滑40%；3）Orocobre 出现量价齐跌，三季度单吨毛利环比下滑40%。当前锂价仍处于下行通道，预计四季度公司业绩持续承压。

    　　 盐湖提锂企业产能扩张放缓，2020 年新增供应主要来自SQM。受锂价大幅下跌企业盈利能力减弱影响，盐湖提锂企业产能扩张进度放缓：1）雅保公司计划在未来5 年削减15 亿美元资本支出，产能扩张较年初计划下降10 万吨；2）SQM将产能扩张至12 万吨的计划延缓一年至2021 年。受此影响，预计2020 年全球锂行业供过于求状态有所缓解。根据盐湖提锂企业生产指引，预计2020 年新增供应主要来自SQM，产量从4.7 万吨增至6.5 万吨，同比上升约40%。

    　　 锂价底部位置行业“洗牌”加速，龙头企业强化定价权。当前锂上游原料供应处于显著过剩状态，锂价阶段性仍有下行压力。近年来新进入的澳洲锂矿企业经营压力和财务压力仍然显著，而传统盐湖提锂龙头凭借成本优势则实现逆势扩张，进一步扩大资源储备和市占率。2018 年以来由于西澳锂矿低价出货而导致的矿端价格快速下滑的状态也有望缓解。预计2020 年锂原料价格跌幅将放缓，行业底部位置逐渐确认，锂价下行空间有限。

    　　 风险因素：新能源汽车产销继续大幅下跌，5G 拉动智能手机出货增长不及预期。

    　　 投资策略：南美盐湖提锂企业在锂价下跌过程盈利能力显著下滑，同时产能扩张进度放缓，预计2020 年锂行业供应过剩状态有所缓解。同时行业进一步整合强化了头部企业的定价权，锂原料价格继续下跌空间较小。随着国内锂盐生产企业逐步消耗前期低价库存，价格止跌将带来企业盈利水平恢复，推荐具备产能增长和成本下降预期的锂生产企业，建议关注赣锋锂业。