利率调控股市：效果递减与预期博弈

一、利率对股市的影响机制与属性定位

 

“做股票，看利率的脸色行事”。自股市诞生以来，股市中人大多关注利率的变化，这是因为利率对股市的影响不但立竿见影，而且会持续一段时间，例如降低利率，股市便会应声上涨，但也有例外的时候。这里主要强调由于利率调整属间接调控行为，导致的股市波动只是利率调整的“副产品”，历史上专为调控股市而采取利率调整的次数为之甚少，在我国证券化率尚低的今天，就更不应该将调控股市作为利率调控的“主产品”，因为利率的调整还会引起生产、贸易、投资、消费等诸多方面的利益调整。

 

二、利率效果的弱化与政策模式差异

 

此外，这里还有必要指出，利率对股市发生作用的效果愈来愈不明显，如若做股票，只看利率的脸色行事，投资者（特别是指那种专作短期投资的短线客）必定亏多盈少，原因在于利率在一般情况下是不会轻易变动的，而各国央行的利率政策一般来说主要有两种：事后补救及事前预防。在新兴市场国家一般偏重于前者，而在市场化较高的国家或地区一般偏重于后者，因此在新兴市场国家（如我国），利率如有变动则说明经济已经过冷或过热，而经济的过冷或过热首先应是通过诸如物价、投资、政府的转移支付等表现出来，利率只不过是一种事后补救措施，聪明的投资者应在利率调整之前便根据相关指标作出买卖决策，如若只根据利率操作，就会屡屡跌眼镜。

 

三、政策启示与理性预期的重要性

 

在市场经济高度发达的国家，利率重在事前预防（如美联储于1994年连续6次调高储备基金利率），但我们认为这种事前预防对宏观经济的进一步发展是有利的，投资者不据利率操作也不会发生多大亏损（在美联储于1994年连续6次调高储备基金利率的情况下，道琼斯指数仍比年初上涨了2%）。因此罗杰斯指出：独立思考非常重要，量子基金的理财者具有预知别人尚未觉察的重大长期性变化的本领。这种“别人尚未觉察的重大变化”引用到这里就是先于利率调整作出恰当的投资决策。由此可见，利率调整的股市调控办法的效果在日益减弱。对我国政府而言，则应在利率政策的运用上将事后补救逐渐过渡到事前预防，以避免被动，争取主动。理性预期学派就认为如果政府的政策滞后于公众的对策，其效果是不大的，要想政策取得如期效果的惟一办法就是做出奇特的决策，使公众不能预料。